очевидно, что в 1959 году будущие возможности к зарабатыванию прибыли

были сильно переоценены фондовым рынком. Цена акций компании в

конце 1970 года при закрытии фондового рынка составляла ровно половину

своей цены 1959 года, тогда как акции Sears Roebuck выросли в три раза, а

ее фондовый индекс Доу-Джонса увеличился на 30%.

Следует отметить, что рентабельность компании ALCOA (отношение

чистой прибыли к чистым материальным активам) была на среднем (или

даже ниже среднего) уровне, что могло послужить решающим фактором

для такой динамики курса ее акций. Рынок использует высокие значения

коэффициентов Р/Е только в тех случаях, когда рентабельность компании

превышает средний уровень.

Пришло время использовать по отношению к акциям компании

ALCOA нашу методику двухэтапной оценки, которая была изложена в

предыдущей главе. С помощью такого подхода можно получить оценку

акций для компании ALCOA на основе ее прошлых результатов. Она

составляет 10% значения фондового индекса Доу-Джонса, или 84 долл. на

одну акцию в соответствии с ценой закрытия фондового индекса Доу-

Джонса, которая составляла 840 в 1970 году. Если мы примем во внимание

текущий курс акций 57,25, то их можно считать выгодным объектом для

инвестиций.

До какого уровня старшему аналитику следует занижать оценку

стоимости акции, полученную исходя из прошлых результатов, чтобы

учесть возможные будущие неблагоприятные тенденции? Честно говоря,

по этому поводу нет четкого мнения. Предположим, что у него есть все

основания полагать, что в 1971 году прибыль будет низкой и составит 2,50

долл. на акцию, т.е. значительно меньше, чем в 1970 году, несмотря на

ожидаемый рост фондового индекса Доу-Джонса. Очень вероятно, что

столь плохое состояние будет воспринято фондовым рынком довольно

серьезно, но свидетельствует ли это о том, что некогда могущественная

Aluminum Company of America будет выглядеть относительно неприбыльной

компанией и ее капитализация будет ниже стоимости ее материальных

активов?[204] (Цена упала с 70 в мае 1971 года до 36 в декабре, по

сравнению с бухгалтерской стоимостью 55.)

ALCOA — одна из промышленных компаний огромного размера, но

мы считаем, что динамика ее прибыли и курса ее акций более необычна, даже противоречива, чем аналогичная история большинства других

крупных корпораций. И этот факт в некоторой степени объясняет

выраженные в последней главе сомнения о надежности процедуры оценки

стоимости акций применительно к типичной промышленной компании.

13. Анализ ценных бумаг на практике:

сравнение четырех компаний

В этой главе рассматривается простой пример практического

использования анализа ценных бумаг. Произвольно были отобраны четыре

компании, акции которых можно найти в листинге Нью-йоркской фондовой

биржи. Это корпорация Eltra (образованная в результате объединения

компаний Electric Autolite и Mergenthaler Linotype), компания Emerson Electric (производитель электрических и электронных изделий), Emery Air Freight (отечественная компания, занимающаяся фрахтом грузовых

авиаперевозок) и корпорация Emphart (которая раньше занималась только

производством оборудования для бутылочного розлива, а теперь

специализируется

и

на

строительных

технологиях)[205].

Три

производственные компании во многом схожи, но между ними все же есть

значительные различия. В нашем распоряжении имеется значительное

количество

финансовых

и

производственных

показателей,

предоставляющих разностороннюю информацию о бизнесе интересующих

нас компаний.

В табл. 13.1 в обобщенном виде приводится информация о положении

дел в этих четырех компаниях на фондовом рынке в конце 1970 года, а

также несколько показателей, характеризовавших их деятельность в том же

году. Затем рассмотрены некоторые ключевые коэффициенты, которые

касаются, с одной стороны, результативности работы компании, а с

другой — иены акций. Далее мы прокомментируем, каким образом

результативность работы компании отражается на курсе ее акций.

Последним этапом исследования будет сравнительный анализ компаний

для поиска взаимосвязей в соответствии с требованиями консервативного

инвестора, который занимается операциями с обыкновенными акциями.

Таблица 13.1. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение