рентабельности, но их значения для компаний Emerson и Emery значительно выше, чем у двух других. Высокий уровень рентабельности

использования капитала компании часто сопровождается высокими

ежегодными темпами роста EPS[209]. У всех компаний, кроме Emery, значения показателя "чистая прибыль / бухгалтерская стоимость акции" в

1969 году были лучше, чем в 1961. Однако у корпорации Emery он был

исключительно высок в обоих случаях, б) Для анализа относительной силы

или слабости производственных компаний обычно используется показатель

рентабельности продаж — "чистая прибыль / объем продаж". Сведения о

значениях этого показателя для всех четырех компаний мы взяли из Listed

Stock Reports, выпускаемом компанией Standard Poor. В данном случае

результаты снова удовлетворительные для всех четырех компаний, но

особо впечатляют показатели компании Emerson.

2. Стабильность. Этот показатель измеряется на основании

максимального отклонения значения EPS в течение любого года из

последних десяти от его среднего значения за три предыдущих года.

Отсутствие отклонения свидетельствует о 100%-ной стабильности. Этот

факт был отмечен у двух компаний. Но снижение стабильности,

характерное для компаний Eltra и Emhart, было довольно скромным в

"плохом" 1970 году. Оно составило лишь 8% по сравнению с 7% для

фондового индекса Доу-Джонса.

3. Рост прибыли. Две компании с низким значением коэффициента Р/Е

продемонстрировали довольно удовлетворительные темпы роста прибыли,

которые в обоих случаях превышали соответствующий показатель для

фондового индекса Доу-Джонса. Показатели компании Eltra — особо

выдающиеся при сравнении с низким значением ее коэффициента Р/Е.

Темпы роста, конечно же, более впечатляющие для двух компаний с

высоким значением данного коэффициента.

4. Финансовое состояние. Три компании находятся в хорошем

финансовом состоянии, о чем свидетельствует достаточное значение

коэффициента "текущие активы / текущие обязательства", которое

превышает нормальный его уровень, равный 2. Хотя у Emery Air Freight значение этого коэффициента и ниже, но следует учитывать, что характер

ее бизнеса отличается от бизнеса первых трех компаний. Принимая во

внимание достаточно хорошие результаты компании, не составит труда

увеличить объемы необходимых денежных средств. Все компании

характеризуются

относительно

низким

объемом

долгосрочной

задолженности. Обратите внимание на фактор "разбавления": рыночная

стоимость низкодивидендных конвертируемых привилегированных акций

Emerson Electric составляла 163 млн. долл. на конец 1970 года. В своем

анализе

мы

допустили

фактор

"разбавления",

рассматривая

привилегированные акции как обыкновенные, что снизило доходность

примерно на 10 центов на одну акцию, или на 4%.

5. Дивиденды. Большое значение имеет история непрерывной

длительности дивидендных выплат. В этом отношении лучшие показатели

продемонстрировала компания Emhart, которая не прекращала выплаты

дивидендов на протяжении всего периода начиная с 1902 года. Показатели

компании Eltra очень хорошие, компании Emersom — достаточно

удовлетворительные, а компания Emery Freight является новичком. Разброс

значений коэффициента выплаты дивидендов рассматриваемых компаний

не кажется каким-то значительным. Текущая дивидендная доходность

"дешевой пары" акций в два раза превышает дивидендную доходность

"дорогой пары", соответствуя значениям их коэффициентов Р/Е.

Ценовая динамика. На читателя должна произвести впечатление

динамика цен акций всех четырех компаний, которые на протяжении

последних 34 лет варьировались очень значительно. (Во всех случаях мы

учли дробление акций.) Обратите внимание на то, что для фондового

индекса Доу-Джонса соотношение между самой высокой и самой низкой

ценой составило 11 к 1. Для наших компаний разброс значений этого

коэффициента равен "всего лишь" 17 к 1 для Emhart и 528 к 1 для Emery Air Freight[210]. Такие значительные темпы роста цен характерны для акций

большинства старых компаний. Они свидетельствуют о широких

возможностях получения прибыли, которые существовали на фондовых

рынках в прошлом. (Но они могут свидетельствовать и о том, насколько