четко понимать философию, которая лежит в основе этих рекомендаций.

Нет оснований ожидать, что в любом краткосрочном периоде пара акции с

низким значением коэффициента Р/Е превзойдет пару акций с высоким его

значением. Последние хорошо изучены участниками фондового рынка.

Предпочтение в пользу покупки акций компаний Eltra и Emhart вместо

акций компаний Emerson и Emery должно быть осознанным решением

клиента, руководствующегося при инвестировании принципом "стоимость-

цена", а не принципом "привлекательного блеска". Таким образом, в

значительной степени политика инвестирования в обыкновенные акции

должна зависеть от отношения индивидуального инвестора. Более

подробно этот подход рассматривается в следующей главе.

14. Выбор акций пассивным инвестором

Рассмотрим примеры более широкого применения методов анализа

ценных бумаг. Поскольку в общих чертах мы уже изучили инвестиционную

политику, рекомендованную двум категориям инвесторов[215], сейчас

логично рассмотреть, каким образом можно использовать анализ ценных

бумаг для ее практической реализации. Пассивный инвестор, который

придерживается

наших

подходов,

позволит

себе

купить

только

высококачественные облигации плюс диверсифицированный набор акций

компаний — лидеров фондового рынка. Он должен убедиться в том, что

цена, по которой приобретаются обыкновенные акции, не чрезмерно

высока.

Для формирования диверсифицированного списка акций инвестор

может использовать два подхода: во-первых, руководствоваться структурой

фондового индекса Доу-Джонса, а во-вторых, подбирать акции на основе

определенного количественного критерия.

В первом случае он фактически формирует портфель, куда входят

акции компаний— лидеров фондового рынка, к числу которых относятся

как акции роста с высокими значениями коэффициентов Р/Е, так и менее

популярные и менее дорогие акции. Проще всего это можно сделать, если

инвестор сформирует свой портфель из 30 акций в такой же пропорции, в

какой они входят в состав фондового индекса Доу-Джонса. Десять акций

каждой из 30 компаний (при среднем уровне 900) обойдутся вам примерно

в 16 тыс. долл. [216]. Анализ данных предшествующих периодов показывает, что инвестор может ожидать практически таких же результатов в будущем,

если купит акции нескольких инвестиционных фондов, состав портфеля

которых адекватно отражает лидеров фондового рынка[217].

Во втором случае инвестор использует ряд критериев для того, чтобы,

покупая интересующие его акции, убедиться в том, что он получает:

1) минимально необходимое качество как достигнутой в прошлом

доходности, так и текущего финансового положения компания;

2) минимально необходимое количество прибыли и активов на 1 долл.

цены одной акции.

В конце предыдущей главы был перечислен ряд количественных и

качественных критериев для выбора конкретных акций. Давайте

рассмотрим их по порядку.

1. Адекватный размер компании. Сразу же скажем, что минимальные

требования к показателям вообще и к размеру компании в частности

инвестор устанавливает произвольно. Так, мы рекомендуем исключить из

числа претендентов небольшие компании, бизнес которых в силу его

размеров

не

сможет

противостоять

действию

неблагоприятных

экономических и других факторов. Особенно это актуально для

промышленных компаний. (Часто существуют хорошие возможности и у

таких компаний, но мы не считаем их приемлемыми для пассивного

инвестора.) Давайте будем использовать целые числа: примем для

промышленной компании размер годового объема продаж равным не менее

100 млн. долл., а для коммунальных компаний — не менее 50 млн. долл.

общей стоимости их активов.

2.

Достаточно

устойчивое

финансовое

положение.

Для

промышленных компаний текущие активы должны как минимум в два раза

превышать текущие обязательства, т.е. значение этого коэффициента

должно равняться 2. Также величина долгосрочных обязательств не должна

превышать стоимость чистых текущих активов (оборотного капитала). Для

коммунальных компаний обязательства не должны превышать удвоенный

объем их капитала (по балансовой стоимости).

3. История выплаты дивидендов. (Выплата дивидендов на

протяжении самое малое 20 лет.)

4. Отсутствие убытков на протяжении последних десяти лет.