Если это не так, то для чего же нужны все его статистические расчеты и

высоколобые рассуждения?"

Представьте, что мы попросили сотню финансовых аналитиков

выбрать в конце 1970 года для приобретения инвестором пять "лучших"

акций из состава фондового индекса Доу-Джонса. Одинаковый выбор

сделают немногие из них, а у большинства аналитиков результаты вообще

будут полностью отличаться.

Это не так удивительно, как может показаться на первый взгляд.

Основная причина в том, что текущая цена каждой известной акции

достаточно хорошо отображает как факторы прошлых достижений

компаний, так и общий взгляд участников рынка на их будущие

перспективы. Мнение любого финансового аналитика, что акции именно

этой, а не другой компании, лучше подходят инвестору, свидетельствует о

его индивидуальных пристрастиях и ожиданиях или же об акценте на

каком-то одном наборе факторов из множества возможных. Если бы все

финансовые аналитики были убеждены в том, что одни определенные

акции лучшие, то они очень быстро выросли бы в цене, что снизило бы все

их предыдущие преимущества[236].

Утверждением о том, что текущая цена отображает как известные

факты, так и ожидания, мы хотели обратить внимание читателей на

двойственную природу оценок, выставляемых фондовым рынком. Для

постоянной уверенности каждый компетентный аналитик смотрит скорее в

будущее, чем в прошлое, и отдает себе отчет в том, что его работа окажется

хорошей или плохой в зависимости от того, что произойдет или не

произойдет в будущем. Сведения о будущем можно получить двумя

различными методами: с помощью прогноза или с помощью защиты[237].

Те, кто делают ставку на прогноз инвестиций, пытаются определить

будущие достижения компании, в частности, будет ли наблюдаться

ожидаемый постоянный рост ее прибыли. Эти выводы могут быть либо

основаны на очень тщательном изучении таких факторов, как спрос и

предложение в отрасли, объем, цена и издержки, либо же исходить из

довольно наивных попыток перенести линию роста в прошлом на будущее.

Если эти специалисты убеждены в том, что долгосрочные перспективы

очень благоприятны, то они почти всегда будут рекомендовать к

приобретению определенные акции, не уделяя слишком много внимания

уровню цен, по которому они продаются. Таково было, например,

единодушное мнение относительно акций авиакомпаний, несмотря на то,

что результаты их деятельности начиная с 1946 года часто внушали

беспокойство. В Предисловии мы прокомментировали расхождение между

существенным ростом курсов акций авиакомпаний и довольно-таки

разочаровывающей динамикой их доходности.

И наоборот, те инвесторы, которые полагаются на защиту инвестиций,

особое внимание всегда уделяют анализу уровня цен акций. Основная их

цель — убедиться в существенном превышении (т.е. в марже)

действительной стоимости акций над их рыночной ценой. Эта маржа

необходима для того, чтобы "принять на себя" возможные в будущем

"удары" неблагоприятного развития ситуации. В целом, для таких

инвесторов не столь важно заботиться о долгосрочных благоприятных

перспективах, как быть уверенным в том, что компания продолжит свой

бизнес и дальше.

Первый, прогнозный, метод инвестирования можно также назвать

качественным подходом, поскольку он фокусирует внимание инвестора на

перспективах бизнеса компании, управлении ею и других не измеряемых, хотя и очень важных, качественных факторах бизнеса. Второй, или

защитный, метод инвестирования можно назвать количественным или

статистическим подходом, поскольку он сосредоточивает внимание

инвестора на измеряемых взаимосвязях между курсом акций и прибылью

компании, активами, дивидендами и т.д. Фактически использование

количественного подхода к инвестированию — это применение к выбору

обыкновенных акций методов анализа ценных бумаг, которыми пользуется

инвестор при выборе облигаций и привилегированных акций.

И наша научная позиция, и наша профессиональная деятельность

всегда опирались на количественный подход к инвестированию. Мы всегда

хотели быть не просто уверенными в том, что за свои деньги получим

значительную стоимость, но и обосновать нашу убежденность с помощью

конкретных цифр. Мы не хотели верить на слово тем, кто расписывал