финансовых аналитиков, то "нивелированию" их знаний о рынке помогает

корпоративный дух, присущий людям этой профессии, которые охотно

делятся своими идеями и открытиями на различных многочисленных

встречах и семинарах. Если снова вернуться к сравнению с карточной

игрой, то это выглядит так, как если бы игроки заглядывали друг другу в

карты и обсуждали каждый ход.

Вторая возможная причина совсем иного рода. Вполне вероятно, что

на результатах работы многих финансовых аналитиков сказываются

ошибки в самом их методе выбора акций. Сначала они ищут отрасли с

лучшими перспективами роста. Затем в рамках этих отраслей стараются

найти компании, характеризующиеся хорошим менеджментом и имеющие

другие преимущества. В результате рекомендаций финансовых аналитиков

инвестиционные фонды будут покупать акции выбранных компаний по

любой цене, даже очень высокой, и избегать вкладывать капитал в акции

менее обещающих компаний, независимо от того, сколь низкой может быть

их цена.

Такой метод выбора акций оправдает себя только в том случае, если

прибыль отобранных "хороших" компаний в будущем действительно будет

увеличиваться значительными темпами. Теоретически стоимость их акций

при этом будет очень большой. И если отвергнутые компании

действительно не имеют никаких шансов на успешное развитие, тогда

финансовый

аналитик

справедливо

будет

считать

их

акции

непривлекательными при любом уровне цен.

Однако ситуация в нашем бизнесе складывается совсем по-другому.

Лишь немногие компании продемонстрировали способность поддерживать

стабильно высокие темпы роста прибыли на протяжении длительных

периодов времени. Мы можем также сказать, что лишь немногие крупные

компании окончательно "ушли со сцены". Больше того, их история полна

превратностей — взлеты и падения, драматические изменения финансового

положения. В некоторых случаях вариант "из грязи в князи и обратно"

повторялся почти циклически — фраза, которая когда-то была стандартом в

сталелитейной отрасли. В других случаях кардинальное изменение дел в

компании было вызвано ухудшением или улучшением качества

управления[240].

Каким же образом все сказанное применимо к активному инвестору,

который хотел бы выбрать акции с доходностью, превышающей

среднерыночную? Прежде всего, приведенный нами анализ позволяет

предположить, что ему придется принимать сложные и подчас даже

трудновыполнимые решения.

Читатели, сколь бы разумными и знающими они ни были, вряд ли

смогут преуспеть в выборе акций для формирования инвестиционного

портфеля лучше, чем ведущие финансовые аналитики с Уолл-стрит. Но

если правда, что весьма значительное количество акций при проведении

стандартной процедуры их отбора для формирования инвестиционного

портфеля просто выпадают из поля зрения финансовых аналитиков или

недооцениваются ими, то может ли разумный инвестор извлечь прибыль из

такой ситуации?

Однако чтобы сделать это, он должен придерживаться особых методов,

которые в целом не воспринимаются на Уолл-стрит, хотя общепринятые

приемы, и мы это видели, не в состоянии обеспечить желаемые результаты.

Было бы странно, если бы — при активной работе всех профессиональных

"умов" фондового рынка — существовали подходы, которые были бы и

эффективными, и в то же время относительно непопулярными. Наша

собственная карьера и репутация все еще основываются на этом

невероятном факте[241].

Методика выбора акций Грэхема- Ньюмена

Для конкретизации нашего последнего утверждения стоит вкратце

рассмотреть типы операций, в которых на протяжении 30 лет (с 1926 по

1956

год)

принимала

участие

наша

компания

Graham-Newman

Corporation[242]. В нашей отчетности они классифицированы следующим

образом.

Арбитражные сделки. Покупка одних ценных бумаг и одновременная

продажа других, на которые обмениваются первые в соответствии с

планами реорганизации, слияния и тому подобными операциями.

Ликвидация. Покупка акций, по которым должны быть получены

денежные средства после ликвидации активов компании.

Наша компания выполняла операции этих двух типов, если

соблюдались следующие критерии: а) ожидаемая величина годовой

доходности составляла 20% и более; б) вероятность успеха была не меньше