Теперь давайте предположим, что сегодня, как и в прошлом, главным

решением в инвестиционной политике должно быть следующее: как

разделить средства между высококачественными облигациями (или

"денежными эквивалентами") и акциями ведущих компаний, схожих с

теми, которые входят в состав фондового индекса Доу-Джонса. Какого

курса должен придерживаться инвестор в нынешних условиях, если у нас

нет веской причины ни для прогнозирования значительного роста

фондового рынка, ни для предположений о его значительном падении на

определенный период в будущем?

Во-первых, давайте обратим внимание на то, что при отсутствии

серьезных неблагоприятных отклонений пассивный инвестор может

рассчитывать на сложившийся уровень 3,5%-ной дивидендной доходности

по своим акциям и также на средний уровень прироста стоимости

вложенного в акции капитала в размере около 4%. Как будет показано в

дальнейшем, эта оценка в значительной мере основана на объемах

ежегодного реинвестирования различными компаниями нераспределенной

прибыли. Таким образом, совокупная доналоговая доходность от владения

акциями в среднем будет составлять, скажем, 7,5% — немного меньше, чем

процент по высокорейтинговым облигациям[16]. После уплаты налогов

средняя доходность по акциям будет равна приблизительно 5,3% [17], что

примерно столько же, сколько можно получить по надежным безналоговым

среднесрочным облигациям.

Видно, что если проводить параллели с ситуацией, сложившейся в

начале 1964 года, то инвесторы ожидают меньшей доходности от акций по

сравнению с облигациями. (Этот вывод исходит из того фундаментального

факта, что с 1964 года доходность облигаций выросла больше, чем

доходность акций.) Также не следует упускать из виду тот факт, что

процентные платежи и выплата основной суммы по надежным долговым

обязательствам значительно лучше защищены и потому более надежны,

чем дивиденды и рыночная стоимость самих акций. Соответственно

следует сделать вывод, что сейчас, в конце 1971 года, инвестиции в

облигации кажутся явно более предпочтительными, чем инвестиции в

акции. Если мы уверены в том, что этот вывод правильный, нам следует

посоветовать такому инвестору вложить все свои средства в облигации и не

вкладывать деньги в обыкновенные акции до того времени, пока

соотношение значений текущей доходности ощутимо не изменится в

пользу акций.

Но, конечно же, мы не можем быть абсолютно уверены в том, что

владение облигациями принесет инвестору большую доходность, чем

владение акциями. Читатель сразу же подумает о факторе инфляции как о

потенциальной причине. В следующей главе мы объясняем, что наш

значительный опыт работы на американском фондовом рынке в условиях

инфляции показывает, что, с учетом сложившегося соотношения уровней

доходности облигаций и акций, последние нельзя считать лучшим выбором

для инвестора. Но всегда есть учитывающаяся лишь в отдаленной

перспективе возможность роста уровня инфляции, который так или иначе

сделает обыкновенные акции более желательными, чем облигации,

выплаты по которым фиксированы[18]. Можно также допустить (хотя это

маловероятно), что американский бизнес станет настолько прибыльным

(без учета инфляции), что приведет к росту курса акций на протяжении

нескольких будущих лет. И наконец, существует возможность того, что мы

станем свидетелями очередного значительного спекулятивного (не

опирающегося на реальные успехи в бизнесе корпораций) роста на

фондовой бирже. Любой из этих и других нерассмотренных факторов

может заставить инвестора пожалеть о 100%-ной концентрации на

операциях с облигациями, даже с учетом их наиболее выгодной

доходности.

После краткого рассмотрения основных положений попробуем четко

сформулировать основополагающий принцип инвестиционной политики: в

любое время следует вкладывать часть средств в операции с облигациями и

часть — в акции. Также справедливо, что можно выбирать между

соотношением 50:50 (по этим компонентам) и, по желанию, любым другим

соотношением, которое варьируется от минимального значения 25% до

максимального 75%. Более детально эти альтернативные подходы будут

рассмотрены в следующей главе. Поскольку в данный момент совокупная

доходность по обыкновенным акциям отвечает уровню доходности по