80%.

Связанное хеджирование. Покупка конвертируемых облигаций или

конвертируемых привилегированных акций с одновременной продажей

обыкновенных акций, на которые они обмениваются. Мы старались создать

паритетную позицию, т.е. выйти на ситуацию, при которой наши убытки

были бы минимальными, если бы пришлось реально конвертировать

"старшие" ценные бумаги. Но можно было рассчитывать и на прибыль, если курс обыкновенных акций падал значительно ниже курса "старших"

ценных бумаг.

Покупка акций, которые продавались по стоимости чистых текущих

активов ("выгодные" акции). Идея состояла в покупке как можно большего

количества акций по цене, которая равнялась или была ниже балансовой

стоимости приходившихся на них чистых оборотных активов. Как правило,

мы покупали такого рода акции, если их цена составляла две трети или

меньше удельной стоимости чистых оборотных активов. На протяжении

многих

лет

мы

старались

придерживаться

принципа

широкой

диверсификации наших инвестиций, формируя портфель как минимум из

100 различных акций.

Следует также добавить, что время от времени осуществлялись

крупномасштабные приобретения контрольного типа, но это не относится к

рассматриваемой теме.

Мы четко отслеживали доходность избранного нами круга операций.

Исходя из последующего анализа мы исключили два типа операций,

которые не приносили удовлетворительных результатов. К числу первых

относилась покупка предположительно привлекательных (на основе

нашего общего анализа) акций, которые не удавалось приобрести по цене,

не превышающей удельную стоимость оборотного капитала компании.

Второй областью стали "несвязанные" хеджинговые операции, в рамках

которых приобретенные ценные бумаги не обменивались на обыкновенные

акции. (Такие операции проводят инвестиционные фонды, появившиеся

недавно в виде новой группы "хеджинговых инвестиционных фондов"

(hedge funds) в среде инвестиционных компаний[243].) В обоих случаях

проведенный нами анализ результатов деятельности за десять или более

лет привел нас к выводу, что их доходность была недостаточной для

дальнейших операций.

Поэтому с 1939 года круг наших операций ограничился сделками по

ликвидации компаний; связанными хеджинговыми операциями, покупкой

акций, цена которых была ниже удельного значения оборотного капитала, с

несколькими контрольными сделками. Сделки каждого типа приносили

нам довольно приемлемые результаты. Особо стоит отметить, что

связанные хеджинговые операции обеспечили хорошую доходность на

"бычьем" рынке. Это особенно важно, так как в то время операции с

недооцененными акциями не были столь же успешны.

Мы сомневаемся в том, что стоит рекомендовать такую "диету"

широкому кругу разумных инвесторов. Но однозначно уверены в том, что

использованные нами профессиональные методики не подходят пассивным

инвесторам, которые, по определению, являются любителями. Что касается

активного инвестора, то, возможно, лишь незначительное их меньшинство

обладает темпераментом, необходимым для четкого ограничения рамок

своей деятельности несущественной частью ценных бумаг. Большинство

активно настроенных практиков предпочтут расширить рамки своей

деятельности. В пределах их "охотничьих угодий" окажутся все те ценные

бумаги,

которые,

как

они

считают,

во-первых,

не

являются

переоцененными (если использовать консервативные подходы) и, во-

вторых, конечно же, выглядят более привлекательно (с точки зрения

прогнозов или прошлых результатов, или и того, и другого вместе), чем

типичные.

В таких случаях активному инвестору следует использовать различные

критерии качества и обоснованности цены в соответствии с методами,

которые мы рекомендовали его пассивному коллеге. Но они должны быть

более гибкими, допуская, что плюсы по одним критериям можно

уравновесить за счет минусов по другим. Например, инвестор не должен

отказываться от акций компании, которая имела убытки в 1970 году, если

из-за высокой средней доходности и других важных качеств ее цена

выглядит привлекательной.

Предприимчивый инвестор может ограничивать свой выбор отраслями

и компаниями, перспективы которых он оценивает оптимистически, но мы

настоятельно

не

рекомендуем

ему