инвестиционной политики. Вполне понятно, что компании, которые

сочетают большой размер, прекрасные показатели прибыли в прошлом,

ожидания по поводу дальнейшего роста прибыли в будущем и сильные

позиции на рынке на протяжении многих лет, обладают значительной

движущей силой (momentum). Даже если цена окажется чрезмерной в

соответствии с нашими количественными стандартами, движущая сила

фондового рынка способна поддерживать курс таких акций. (Конечно же, это предположение не относится к каждой индивидуальной акции в своей

категории. Например, цена акций неоспоримого лидера по критерию

гудвила — компании IBM — упала с 315 до 304 на протяжении 30 месяцев.) Трудно судить, в какой мере указанное воздействие фондового рынка

происходит под влиянием "действительных" или объективных причин и в

какой — вследствие продолжительной популярности. Вне сомнения, в этом

случае важны оба фактора. Несомненно, как долгосрочные, так и

последние воздействия фондового рынка по отношению к корпорациям-

гигантам с точки зрения репутации фирмы будут благоприятствовать

включению

этих

обыкновенных

акций

в

диверсифицированный

инвестиционный портфель. Но все же мы отдаем предпочтение

использованию других критериев выбора акций, соответствие которым

отражает

комбинацию

благоприятных

инвестиционных

факторов,

включающих и то, что стоимость активов компании составляет по меньшей

мере две трети ее рыночной стоимости.

Тесты,

основывающиеся

на

других

критериях,

в

целом

свидетельствуют о том, что доходность портфеля акций, случайно

сформированного на базе благоприятного значения отдельного фактора,

более высокая, чем доходность портфеля, случайно сформированного на

базе низкого значения данного фактора. Например, для акций с низким

значением коэффициента Р/Е падение цен оказалось меньшим, чем для

акций с большим значением коэффициента Р/Е. Аналогично убытки тех

компаний, которые выплачивают дивиденды длительный период времени,

оказались ниже, чем у компаний, которые не выплачивали дивиденды по

состоянию на конец 1968 года. Эти результаты подтверждают наши

рекомендации относительно того, что отобранные акции должны

соответствовать требованиям комбинации количественных, реально

исчисляемых критериев.

И наконец, также следует прокомментировать более низкие результаты

по акциям из наших списков по сравнению с ценовой динамикой акций, формирующих фондовый индекс Standard Poor's. При расчете последнего

используются весовые коэффициенты, зависящие от размера каждой

кампании, в то время как наши тесты основаны на использовании в

расчетах одной акции каждой компании. Конечно же, большое внимание,

которое уделяется компаниям-гигантам при расчете по методу Standard Poor's, приводит к огромному различию в результатах и еще раз

свидетельствует о более высокой ценовой стабильности акций крупных

корпораций по сравнению с акциями обыкновенных компаний.

"Выгодные" акции — те, которые можно приобрести по чистой

стоимости текущих активов или дешевле

Рассмотренные выше результаты использования указанных критериев

не включают анализ покупки 30 акций по цене ниже чистой стоимости

текущих активов. Дело в том, что в лучшем случае только половина акций

из указанной группы была представлена в Stock Guide в конце 1968 года.

Но ситуация изменилась после падения цен в 1970 году, и по результатам

этого года многие акции можно было приобрести по цене, не

превышающей стоимость оборотного капитала. Всегда было достаточно

очевидно, что если сформировать диверсифицированный портфель из

обыкновенных акций, приобретя их по цене ниже удельной стоимости

чистых оборотных активов (т.е. по стоимости активов компании, из

которых вычли стоимость первоочередных обязательств и приняли

равными нулю постоянные и прочие активы), то доходность такого

портфеля будет вполне удовлетворительной. Они, по нашему опыту,

именно такими и были на протяжении более 30 лет — с 1923 по 1957 год —

за исключением периода действительно жестких испытаний с 1930 по 1932

год.

Можно ли было использовать такой подход и в начале 1971 года? Наш

ответ: "Да". В ходе быстрого просмотра Stock Guide можно определить 50