или больше акций, которые можно приобрести по цене или дешевле чистой

стоимости оборотного капитала. Многие из них показали неважные

результаты по итогам тяжелого 1970 года. Если мы исключим акции тех

компаний, которые объявили о чистых убытках за последние 12 месяцев, то

в нашем распоряжении все еще останется достаточное количество акций

для формирования диверсифицированного портфеля.

В табл. 15.2 приведены данные для пяти акций, которые продавались

по цене ниже удельной стоимости оборотного капитала[251] в 1970 году.

Они дают пищу для размышлений относительно природы колебания

рыночных цен.

Таблица 15.2. Акции известных компаний, курс которых в 1970

году был равен или ниже удельной стоимости чистых оборотных

активов (долл.)

Стоимость

чистых

Прибыль

Цена текущих Балансовая в расчете

Наивысшая

в

Текущие

Компания

активов в стоимость

на

цена до

1970

дивиденды

расчете на акции

акцию в

1970 года

году

одну

1970 году

акцию

Cone Mills 13,000 18,5

39,3

1,51

1,00

41,50

Jantzen

11,125 12,0

16,3

1,27

0,60

37,00

Inc.

National

21,500 27,0

31,7

6,15

1,00

45,00

Presto

Parker Pen 9,250 9,5

16,6

1,62

0,60

31,25

West Point 16,250 20,5

39,4

1,82

1,50

64,00

Pepperell

Почему известные компании, чьи товары пользуются популярностью в

стране, могут оцениваться настолько низко, тогда как другие (с более

высокими темпами роста прибыли) продаются по рыночной цене, на

миллиарды долларов превышающей указанные в балансе цифры? Еще раз

вернемся в "старые добрые времена", когда гудвил как элемент

нематериальных активов обычно ассоциировался с торговой маркой. Такие

названия, как Lady Pepperell в производстве постельных принадлежностей, Jantzen — в производстве купальных костюмов и Parker — в производстве

ручек, действительно будут считаться весьма ценными активами. Но

теперь, когда "фондовый рынок относится к компании с неприязнью", не

только известные торговые марки, но и земля, здания, оборудование и все

остальное в его оценках может считаться ничем. Как говорил Паскаль: "У

сердца свои причины, неподвластные разуму"[252]. В нашем случае вместо

"сердца" можно поставить "Уолл-стрит".

И еще один контраст. Когда дела идут хорошо и акции пользуются

спросом у инвесторов, на рынке появляются новые выпуски акций, которые

вообще не обладают никаким качеством. Они быстро находят покупателей;

их цены часто очень быстро растут, в результате они продаются при таком

соотношении цены к прибыли и объему активов, которое было бы

позорным для компаний Xerox, IBM и Polaroid. Уолл-стрит воспринимает

подобное сумасшествие с большим энтузиазмом, без явных попыток

испытывать хотя бы тень сомнения перед неизменным коллапсом цен.

(Комиссия США по ценным бумагам и фондовой бирже влияет на ход

событий лишь тем, что требует обнародовать информацию, которая вряд ли

может интересовать спекулятивно настроенных участников рынка, или же

объявляет расследования и даже применяет различного рода штрафные

санкции в случае явного нарушения закона.) Когда многие из этих

микроскопических, но раздутых до неузнаваемости компаний фактически

исчезают из поля зрения, все весьма философски воспринимают это как

"один из вариантов окончания игры". Каждый инвестор зарекается от такой

непростительной экстравагантности в своем поведении — до следующего

раза.

Вежливый читатель поблагодарит нас за лекцию. Но все же спросит:

"Как же быть с "выгодными" акциями?" Можно ли на них хорошо

заработать, не принимая во внимание серьезный риск? Конечно, можно,

если вы найдете их в достаточном количестве для того, чтобы

сформировать

диверсифицированный

портфель,

и

не

потеряете

самообладание в том случае, когда они не будут подниматься в цене сразу

же после приобретения. Иногда может потребоваться очень много

терпения. В нашем предыдущем (1965 года) издании был рассмотрен

пример корпорации Burton-Dixie, акции которой продавались по цене 20

долл. за штуку при удельной стоимости чистых оборотных активов в

размере 30 долл. и балансовой стоимости около 50 долл. Владение такими