акциями не гарантировало немедленной прибыли. Но в августе 1967 года

всем акционерам было предложено 53,25 долл. за одну акцию, что

обусловливалось, вероятно, именно балансовой стоимостью. Терпеливый

инвестор, который приобрел акции в марте 1964 года по 20 долл. за штуку,

через три с половиной года получит прибыль в 165%, т.е. чистая годовая

доходность составит 47%. Большинство выгодных акций в нашей практике

не требовали настолько длительного периода для обеспечения хорошей

прибыли, но они и не приносили им такой высокой доходности. Подобная

ситуация была рассмотрена на примере National Presto Industries в главе 6.

"Особые ситуации"

На этих вопросах остановимся вкратце, поскольку теоретически, как

уже говорилось, они входят в программу действий активного инвестора.

Затем мы рассмотрим несколько примеров и замечания по поводу того, что

они могут обеспечить внимательному и активному инвестору.

Три ситуации такого рода имели место в начале 1971 года. Дадим их

общие характеристики.

Ситуация 1. Приобретение компании Kayser-Roth корпорацией

Borden. В январе 1971 года корпорация Borden объявила о плане

приобретения

контрольного

пакета

акций

компании

Kayser-Roth

("производителя одежды"), в соответствии с которым 1,33 акции компании

обменивались на одну акцию Kayser-Roth. На протяжении дня после

активных торгов курс акций Borden составил 26, а курс акций компании

Kayser-Roth — 28. Если кто-либо приобрел 300 акций компании Kayser-Roth и продал 400 акций Borden при таких уровнях цен и довел сделку до

конца именно на таких условиях, то он получал 24% доходности по

отношению к своим затратам (за вычетом комиссионных и некоторых

других статей расходов). Если предположить, что сделка заключалась на

шесть месяцев, то окончательный размер доходности мог бы составить

около 40% годовых.

Ситуация 2. В ноябре 1970 года компания National Biscuit выразила

намерение приобрести контроль над компанией Aurora Plastics, предложив

11 долл. за одну ее акцию. Акции продавались по цене около 8,5. В конце

месяца цена закрытия составила 9, и акции продавались на таком уровне до

конца этого года. В данном случае валовая доходность, которая могла

составить 25%, была подвержена временному риску и риску того, что

сделка не будет завершена.

Ситуация 3. Руководство компании Universal-Marion, которая

прекратила свой бизнес, попросила своих акционеров одобрить это

решение. Финансовый директор компании определил, что балансовая

стоимость акций составляет 28,5 долл. за одну акцию, значительная часть

которых находится в ликвидной форме. В конце 1970 года цена закрытия

акций составила 21,5 долл., что указывало на возможную доходность

инвестора в размере свыше 30%, если руководство компании выручит при

ее ликвидации полную балансовую стоимость.

Если

такого

рода

операции,

проводимые

в

рамках

диверсифицированного портфеля акций с целью уменьшения риска, могут

претендовать на возможную доходность в размере, допустим, 20% или

выше, то ими, вне всякого сомнения, стоит заниматься. Поскольку эта

книга не является пособием для тех, кто хочет научиться вести себя в

"особых ситуациях", мы не собираемся детально обсуждать подобный

бизнес.

Давайте рассмотрим два противоположных момента, характерных для

недавнего прошлого. С одной стороны, количество сделок, из которых

можно было бы выбирать, значительно увеличилось по сравнению, скажем,

с ситуацией десятилетней давности. Подобный результат можно назвать

манией корпоративной диверсификации своей деятельности с помощью

различных типов приобретений. В 1970 году количество "объявлений о

слиянии" составило 5000, снизившись с более чем 6000 в 1969 году. Общий

оборот по таким сделкам достиг миллиардов долларов. Возможно, только

небольшая часть из 5000 объявлений смогла предоставить инвестору,

специализирующемуся

на

"особых

ситуациях",

возможности

для

приобретения акций, но эта часть все еще была достаточно значительной, чтобы обеспечить его работой по изучению и отбору акций.

Но существует и другая сторона медали: рост доли объявлений о

слиянии, которые в дальнейшем не удалось осуществить. В таких случаях,