конечно же, заявленной прибыли достичь не удается. Она обычно

выливается в более или менее серьезные убытки. Причины неудач

многочисленны,

включая

использование

антитрестовского

законодательства, противодействие акционеров, изменения "условий

рынка", неблагоприятные показатели, которые всплывают в процессе

дальнейшего изучения, неспособность прийти к соглашению по отдельным

моментам и др. Хитрость в этом случае, конечно же, состоит в том, чтобы

научиться на основе опыта выявлять соглашения, которые имеют больше

шансов на успех, а также те из них, убыток по которым будет наиболее

низок в случае их провала[253].

Дополнительный комментарий к приведенным примерам

Kayser-Roth. Когда руководство этой компании отвергло (в январе 1971

года) предложение Borden, данная глава уже была нами написана. Если бы

сделка сорвалась сразу же, то общие убытки с учетом комиссионных

составили бы около 12% от затрат на покупку акций компании Kayser-Roth.

Aurora Plastics. Из-за плохого финансового положения компании в

1970 году были пересмотрены условия сделки, и цену акций в результате

снизили до 10,5. В конце мая акции уже были куплены. Фактическая

среднегодовая доходность составила около 25%.

Universal Marion. Резкое падения курса акций компании до 13 вызвала

сомнение в окончательных результатах ликвидации ее бизнеса

Можно предположить, что эти три примера в целом четко отражали

возможности для осуществления арбитражных операций в 1971 году.

Конечно, они непривлекательны при случайном выборе. В этот период

арбитражные операции стали сферой деятельности для профессионалов с

необходимым опытом и рассудительностью.

Интерес представляло дальнейшее развитие событий в деятельности

компании Kayser-Roth. В конце 1971 года цена акций упала до 20, в то

время как компания Borden продавала свои акции по цене 25, что

соответствовало 33 для Kayser-Roth согласно условиям предложения об

осуществлении обмена. Подобная ситуация свидетельствует о том, что

либо руководство компании допустило огромную ошибку, отказавшись от

такой возможности, либо акции компании Kayser-Roth были сильно

недооценены на фондовом рынке. Это интересный вопрос для финансового

аналитика.

16. Конвертируемые ценные бумаги и

варранты

В последние годы компании основное внимание при финансировании

своего бизнеса за счет т.н. "старших" бумаг уделяют выпуску

конвертируемых облигаций и привилегированных акций. Параллельно с

этим мы можем наблюдать и все большее количество эмиссий варрантов

— долгосрочных прав на покупку акций по заранее обусловленным ценам.

Приведем

некоторые

цифры,

характеризующие

современное

положение дел в этой области. Более половины привилегированных акций,

сведения о которых содержатся сегодня в Standard Poor's Stock Guide, имеют конверсионную привилегию. Но и большая часть корпоративных

облигаций, выпущенных на протяжении 1968-1970 годов, также были

конвертируемыми. На Американской фондовой бирже проводится

торговля, по крайней мере, 60 разными сериями варрантов. В 1970 году

впервые в истории на Нью-йоркской фондовой бирже в ее листинге

появились долгосрочные варранты, дающие право на приобретение 31,4

миллиона акций компании American Tel. Tel. по цене 52 долл. за штуку. И

сейчас Матушка Белл (Mother Bell — шутливое название компании

American Tel. Tel. — Примеч. ред.) возглавляет постоянно расширяющийся

список эмитентов варрантов, "выпекающих" их как горячие пирожки[254].

Поскольку конвертируемые ценные бумаги имеют более высокий

рейтинг, чем варранты, мы сначала проанализируем именно их. С точки

зрения инвестора, стоит рассмотреть два важных аспекта. Во-первых, как

их можно проранжировать с позиции инвестиционных возможностей и

рисков? Во-вторых, как их выпуск влияет на стоимость соответствующих

обыкновенных акций?

Конвертируемые ценные бумаги считаются привлекательными как для

инвестора, так и для корпорации, которая их выпускает. Инвестор не только

получает наивысшую степень защиты своего капитала (облигаций или

привилегированных акций), но еще и возможность извлечь выгоду из

любого существенного роста курсов обыкновенных акций. Компания,

которая выпускает конвертируемые ценные бумаги, может привлечь