облигациям, на ожидаемое инвестором значение доходности (включая и

доходность от роста курса акций) существенно не повлияет то, как он

разделит свои деньги между этими двумя компонентами. Как мы уже

посчитали, средняя доходность общего инвестиционного портфеля должна

составлять около 7,8% до уплаты налогов, или 5,5% после их уплаты. Такое

значение доходности существенно выше того, который получал обычный

консервативный инвестор на протяжении последнего длительного периода.

Ее, конечно, нельзя назвать привлекательной по сравнению с доходностью

на уровне 14%, которую приносили обыкновенные акции в течение 20 лет

начиная с 1949 года. Однако следует помнить, что с 1949 по 1969 год

значение фондового индекса Доу-Джонса выросло более чем в пять раз, тогда как прибыль и дивиденды лишь удвоились. Но такая впечатляющая

картина бурного роста фондового рынка в значительной степени

объясняется изменением в соотношении сил между инвесторами и

спекулянтами, а не успехами корпораций в бизнесе. Такого рода картину

роста рынка можно назвать "самораскручивающимися операциями"

(bootstrap operation).

При рассмотрении портфеля обыкновенных акций пассивного

инвестора речь шла только об акциях 30 ведущих компаний, входящих в

расчетную базу фондового индекса Доу-Джонса. Это было сделано для

удобства, но во внимание не принималось то, что каждая из них сама по

себе приемлема для приобретения. Фактически существует много других

организаций, акции которых по своим характеристикам не уступают или

даже превосходят акции из списка фондового индекса Доу-Джонса. В их

число входят компании коммунальной сферы (по которым также

рассчитывается среднее значение еще одного индекса Доу-Джонса для

коммунальной сферы)[19]. Здесь мы хотим подчеркнуть, что итоговая

доходность вложений пассивного инвестора не должна сильно колебаться

при переходе от одного набора акций к другому. Говоря точнее, ни он сам,

ни его финансовые советники не могут предвидеть с уверенностью, какие

различия будут иметь место в конечном счете. Вполне оправданно мнение,

что мастерство инвестиционной деятельности предполагает поиск акций,

доходность которых будет превышать рыночные показатели. По многим

причинам следует относиться скептически к возможности такого инвестора

получать в целом лучшие результаты, чем те, которые наблюдаются в

среднем по фондовому рынку[20]. (Такой же скептицизм характерен и для

деятельности большинства инвестиционных фондов.)

Давайте рассмотрим эту точку зрения на примере, который, на первый

взгляд, может служить подтверждением абсолютно противоположной

позиции. С декабря 1960 по декабрь 1970 года значение индекса Доу-

Джонса выросло с 616 до 839, или на 36%. Но на протяжении того же

периода более представительный фондовый индекс Standard and Poor's 500

увеличился с 58,11 до 92,15, или на 58%. Если исходить из этих значений,

то динамика как раз второго индекса показывает, какие именно акции

следовало покупать десять лет назад. Но кто мог быть настолько

безрассудным, чтобы в 1960 году предсказать, что фондовый индекс, при

расчете которого учитывается множество акций самых разнообразных

компаний, обеспечит более высокую доходность, чем аристократическая

"тридцатка гигантов" фондового индекса Доу-Джонса? Все это доказывает, и мы настаиваем на своих словах, что только единицы инвесторов могут с

надежностью предсказывать изменения курса акций, как абсолютные, так и

относительные. Повторим еще раз: предостережения не могут быть

излишними, инвестор не может надеяться на более высокие результаты,

чем средние по фондовому рынку, прибегая к покупке новых выпусков

акций или "горячих" акций, обещающих быструю прибыль[21]. То же самое

справедливо и для долгосрочного периода. Пассивный инвестор должен

выбрать себе в качестве объектов инвестиций акции компаний,

демонстрирующих рентабельную работу на протяжении длительного

периода времени с устойчивым финансовым состоянием. (Любой стоящий

финансовый аналитик может составить такой список.) Агрессивные же

инвесторы могут приобретать обыкновенные акции других компаний, но

делать это следует исходя из четко сформулированных критериев и на

основе предварительного тщательного анализа. В заключение давайте

вкратце упомянем три взаимодополняющих принципа, которым должен