для подсчета EPS корпорации National General за 1970 год.

Получает ли сама компания выгоду от выпуска варрантов, т.е.

гарантируют ли они каким-то образом в случае необходимости получение

дополнительного капитала? Вовсе нет. Как правило, не существует

способа, который позволил бы компании как-то повлиять на владельцев

варрантов и гарантировать выполнение ими предписанных обязательств и

таким образом привлечь новый капитал в компанию до истечения срока

действия варрантов. Между тем, если компания желает увеличить капитал

за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, она должна

предложить их своим акционерам обычным путем, т.е. с учетом

сложившегося на фондовом рынке уровня цен. Варранты в таких

операциях бесполезны. Они еще больше усложняют ситуацию, поскольку

требуют частого пересмотра стоимости подписки. Еще раз подчеркиваем,

что огромные выпуски варрантов не преследуют никакой иной цели, кроме

установления нереальных цен на фондовом рынке.

Таблица 16.4. Расчет "действительной" рыночной цены акции и

значений коэффициента EPS в случае большой эмиссии варрантов (на

примере корпорации National General, июнь 1971 года)

Рыночная цена трех выпусков варрантов, 30 июня 1971 года

94

(млн.долл.)

Стоимость варрантов в расчете на одну обыкновенную) акцию

18,80

(долл.)

Цена отдельной обыкновенной акции (долл.)

24,50

Скорректированная цена обыкновенной акции с учетом

43,30

варрантов (долл.)

Расчет коэффициента EPS с учетом "разбавления" акций

Коэффициент EPS с

Коэффициент EPS без

учетом выпущенных

(Прибыль 1970

учета выпущенных

варрантов

года)

варрантов

Расчет

Наш расчет

компании

А. До вычета

специальных

издержек

Значение

коэффициента EPS 2,33

1,60

2,33

(долл.)

Цена обыкновенной

43,30 (с учетом

24,50

24,50

акции (долл.)

варрантов)

Коэффициент Р/Е

10,5

15,3

18,5

Б. После вычета

специальных

издержек

Значение

коэффициента EPS 0,90

1,33

0,90

(долл.)

Цена обыкновенной

43,30 (с учетом

24,50

24,50

акции (долл.)

варрантов)

Коэффициент Р/Е

27,20

18,4

48,1

Обратите внимание на то, что после вычета специальных издержек

по расчетам компании выпуск варрантов увеличивает значение EPS и

снижает значение коэффициента Р/Е. Это очевидный абсурд. В

соответствии с нашим методом, выпуск варрантов приведет к

значительному увеличению коэффициента Р/Е, как это и должно быть.

Бумажными деньгами, о которых Гёте писал в своем "Фаусте", были

пресловутые французские купюры, которые приветствовались как чудесное

новшество и были, разумеется, предназначены для того, чтобы потерять

всю свою стоимость — как в случае с миллиардными потерями стоимости

варрантов компанией American Foreign Power[269]. Некоторые из замечаний

поэта можно применить в равной степени к тому или иному новшеству.

Фауст:

— Воображенья мощный взлет велик И проявление его сильно.

Но восприятья мир при этом многолик, И все понять — не каждому

дано.

Мефистофель (изобретатель):

— О мелочи не беспокойся — наш брокер тут как тут.

Дурак (в конечном счете): Удивительная бумага..!

Послесловие: практический взгляд

"Преступление" варрантов состоит в том, что они "появились на свет"

[270]. После рождения они выполняют свои функции так же, как и другие

виды ценных бумаг, предоставляя участникам рынка возможность как

получить прибыль, так и понести убытки. Практически все новые варранты

действуют на протяжении ограниченного периода времени — чаще всего от

пяти до десяти лет. Более старые варранты часто были вечными, и история

их цен поистине удивительна.

Пример. Согласно архивным данным, варранты корпорации Tri-Continental, выпущенные в 1929 году, продавались в годы Великой

депрессии по цене 1/32 долл. за штуку. Со столь низкой позиции их цена

увеличилась до магических 75,25 в 1969 году, астрономический рост

составил 242 000% (варранты в то время продавались по более высокой, чем сами акции, цене. Подобные вещи случаются на Уолл-стрит в

результате технических приемов, таких как дробление акций). В качестве

следующего примера можно рассмотреть варранты компании Ling-Temco-