акционерный капитал — 101 млн. долл., объем продаж— 219 млн. долл., а

чистая прибыль — 2,929 млн. долл. Компания, которую захотела

приобрести NVF, была в семь раз больше ее самой.

В начале 1969 года она сделала предложение приобрести все акции

Sharon. Условия сделки были следующие. Акции обменивались по цене 70

долл. за штуку на 5%-ные облигации NVF, со сроком погашения в 1994

году. Дополнительно акционеры Sharon получали варранты на покупку

полутора акции NVF по цене 22 долл. за акцию NVF.

Руководство компании Sharon активно сопротивлялось захвату

контроля над их компанией, но все было напрасно. Корпорация NVF

приобрела 88% акций компании Sharon в соответствии с условиями

сделанного предложения, выпустив при этом своих 5%-ных облигаций на

сумму 102 млн. долл. и варрантов на 2,197 млн. ее акций.

Полное выполнение условий сделки привело бы к тому, что по итогам

1968 года объединенная компания имела бы 163 млн. долл. долга, всего на

2,2 млн. долл. материальных активов и 250 млн. долл. продаж. Вопрос о

выяснении размера чистой прибыли был сложным, но компания

впоследствии заявила о чистых убытках в сумме 50 центов на одну акцию

NVF до оформления единовременного кредита и чистой прибыли в размере

3 центов на одну акцию после его получения[282].

Первый комментарий. Среди всех поглощений, которые имели место

в 1969 году, это, безусловно, было самым исключительным с точки зрения

финансовых

диспропорций.

Компания-покупатель

брала

на

себя

ответственность за новые и очень высокие долговые обязательства, что

привело к тому, что изначальная прибыль за 1968 год превратилась (в

результате проведения операции поглощения) в убытки. Об ухудшении

финансового состояния компании свидетельствует то, что новые 5%-ные

облигации не продавались дороже 42 центов за 1 долл. номинала на

протяжении всего года их выпуска. Это демонстрировало, что у участников

фондового рынка имелись серьезные сомнения относительно как

безопасности инвестиций в облигации компании, так и ее будущего.

Руководство компании умудрилось использовать (как будет показано

дальше) столь большой дисконт для того, чтобы уменьшить налог на

прибыль компании на 1 млн. долл.

Отчет за 1968 год, опубликованный после поглощения Sharon,

содержал в сжатом виде результаты компании за год. В нем были

представлены два самых неожиданных факта.

1) В разделе "активы" упоминаются 58,6 млн. долл. в виде

"отсроченных дебиторских издержек". Эта сумма превышает совокупный

"акционерный капитал", составляющий 40,2 млн. долл.

2) В акционерный капитал (что удивительно) не включены 20,7 млн.

долл., заявленных как "превышение капитала по сравнению со стоимостью

инвестиций в компанию Sharon".

Второй комментарий. Если мы не будем рассматривать дебиторские

расходы как активы, поскольку это кажется неправдоподобным, и включим

еще одну позицию в акционерный капитал (к которому она была бы

причислена в нормальных условиях), то в результате получим более

реалистичные представления о материальных активах корпорации NVF,

составляющих 2,2 млн. долл. Таким образом, первым результатом этой

сделки стало снижение "реального капитала" корпорации NVF с 17,4 млн.

долл. до 2,2 млн. долл., или с 23,71 долл. на одну акцию до примерно 3

долл. при общем количестве 731 тысяча акций. Кроме того, старые

акционеры корпорации NVF предоставили новым акционерам права на

покупку в 3,5 раза большего количества акций по цене на шесть пунктов

ниже рыночной при закрытии рынка в конце 1968 года. Начальная

рыночная стоимость варрантов составляла в это время около 12 долл. за

штуку, или 30 млн. долл. применительно ко всей сделке. Фактически

рыночная стоимость варрантов намного превышала общую рыночную

стоимость акций корпорации NVF. Этот факт — еще одно доказательство

сомнительной природы этой операции.

Бухгалтерские уловки

Когда мы перейдем от этого предварительного баланса к отчету за

следующий год, то обнаружим несколько странных записей. Так, в

дополнение к основным процентным платежам (75 млн. долл.) вычтены

1795 тыс. долл. в качестве "амортизации отсроченных дебиторских

издержек". Но эту запись просто затмевает следующая строка, в которой

представлена