очень

необычная

прибыль:

"амортизация

капитала,

превышающего стоимость инвестиций в дочернее предприятие: Кредит

1,65 млн. долл." В одном из примечаний мы найдем запись, которой нет ни

в каком из других известных нам отчетов: часть акционерного капитала

рассматривается как "действительная рыночная стоимость варрантов,

размещенных в связи с приобретением, которая составляет 22,129 млн.

долл."

О чем же (здесь можно интеллигентно выругаться) говорят эти

бухгалтерские записи на самом деле? Ни на одну из них нет даже ссылок в

текстовой части отчета за 1969 год. Квалифицированному финансовому

аналитику, конечно, под силу разгадать этот ребус, но для этого ему

придется превратиться в настоящего детектива. Он обнаружит, что

основное назначение этих записей — уменьшить величину налогов на

прибыль за счет изначально низкой рыночной стоимости 5%-ных

облигаций.

Прочие необычные балансовые статьи

1. Сразу же после закрытия торгов на бирже в 1969 году компания

купила не меньше 650 тысяч варрантов по цене 9,38 долл. каждый. Это

необычный факт, если мы учтем, что, во-первых, у самой корпорации NVF

в конце года было в наличии всего лишь 700 тыс. долл. при 4,4 млн. долл.

долга, подлежащего выплате в 1970 году (очевидно, что для уплаты за

варранты компании нужно было взять в долг 6 млн. долл.); во-вторых, компания покупала варранты тогда, когда ее собственные 5%-ные

облигации продавались меньше чем по 40 центов за 1 долл. номинала.

Такой значительный дисконт обычно служит предвестником грядущих

финансовых проблем.

2. Компания вывела из обращения облигаций на общую сумму 5,1 млн.

долл. вместе с 253 тысячами варрантов, обменяв их на соответствующее

количество обыкновенных акций. Это стало возможным потому, что

вследствие колебаний фондового рынка 5%-ные облигации котировались

дешевле 40 центов за 1 долл. номинала. В то же время обыкновенные акции

котировались в среднем по 13,5 долл. (без выплаты дивидендов).

3. Компания планировала продать своим сотрудникам не только акции,

но и большое количество варрантов. Как и при покупке акций, при

приобретении варрантов предусматривалась первоначальная выплата в

размере 5% от всей стоимости покупки, а погашение остальной суммы

растягивалось на много лет. Это единственный известный нам случай,

когда у компании был план покупки варрантов ее служащими. Может быть,

в скором будущем кто-то изобретет и будет продавать права на

приобретение прав на покупку акций и тому подобные инструменты?

В 1969 году перешедшая под контроль новых собственников компания

Sharon Steel изменила методы расчета пенсионных издержек, а также

использовала более низкие ставки амортизационных отчислений. Эти

изменения бухгалтерских принципов учета добавили около 1 долл. чистой

прибыли на одну акцию NVF.

В конце 1970 года в справочнике Standard Poor's Stock Guide была

опубликована информация о том, что показатель Р/Е для компании NVF

равнялся 2 (самое низкое значение для всех 4,5 тысячи акций в этом

справочнике). Одна из старых поговорок Уолл-стрит гласит: "Это важно, если это правда". Величина данного коэффициента определялась исходя из

того, что курс акции в конце года составил 8,75, а значение показателя EPS

равнялось 5,38 долл. на одну акцию (за год, оканчивающийся в сентябре

1970 года). Но значение этого коэффициента не позволяет судить ни об

огромном влиянии фактора "разбавления" акций[283]. В нем также не

учтены отрицательные результаты работы компании в последнем квартале

1970 года. При появлении окончательных результатов прибыль на акцию

составила лишь 2,03 долл. до "разбавления" и 1,80 долл. после него.

Обратите внимание и на то, что общая рыночная стоимость акций и

варрантов в это время составляла около 14 млн. долл. по сравнению с 135

млн. задолженности по облигационному займу.

ААА Enterprises

История

Около 15 лет назад студент колледжа по имени Уильямc начал

продавать передвижные дома (названные впоследствии "трейлерами" )[284].

В 1965 году он зарегистрировал свой бизнес. В этом году он продал таких

домов на сумму 5,8 млн. долл. и заработал 61 тыс. долл. до уплаты

корпоративного налога. Накануне 1968 года он примкнул к "франшизному"