Пара 1. Компании Real Estate Investment Trust (магазины, офисы, заводы

и т.д.) и Realty Equities Corp. of New York (инвестиции в недвижимость;

гражданское строительство)

Первая наша пара — компании, названия которых начинаются не с

первых букв алфавита (остальные примеры располагаются в алфавитном

порядке), поскольку этот случай имеет для нас особое значение.

Дело в том, что деятельность первой компании из данной пары служит

образцом

использования

разумных,

стабильных

и

правильных

традиционных методов управления капиталом инвесторов. В свою очередь,

вторая показывает нам пример необдуманного расширения бизнеса,

финансового мошенничества и противоречивых действий, которые так

часто можно найти в деятельности сегодняшних корпораций. У двух

компаний похожие названия, и в течение многих лет они стояли рядом в

листинге Американской фондовой биржи. Символы тикера — REI и REC —

также можно легко перепутать. На этом сходство заканчивается. Одна из

компаний — это степенное доверительное общество из Новой Англии,

капиталом которого управляют три попечителя. Ее история насчитывает

почти столетие, а выплата дивидендов не прерывалась начиная с 1889 года.

Траст придерживается одного и того же типа осторожных инвестиционных

операций, умеренными темпами расширяя свой бизнес и ограничивая свою

задолженность уровнем, при котором ею можно легко управлять[289].

Бизнес второй, нью-йоркской, компании показывает нам типичный

пример рискованного бизнеса, развивающегося случайным образом.

Компания за восемь лет существования раздула объем своих активов с 6,2

млн. до 154 млн. долл. Примерно в такой же пропорции вырос и долг

компании. В результате таких изменений из компании, проводящей

обычные операции с недвижимостью, она превратилась в конгломерат

различных фирм. В частности, в ее состав входили два ипподрома, 74

кинотеатра,

три

литературных

агентства,

фирмы

по

связям

с

общественностью, гостиницы, супермаркеты. Она владела 26% капитала

крупной косметологической фирмы (которая обанкротилась в 1970 году)

[290].

Под стать пестрой структуре бизнеса REC была и структура

выпущенных ею финансовых инструментов. Перечислим их.

1. Привилегированные акции номиналом 1 долл., по которым должны

выплачиваться дивиденды в размере 7 долл. в год. Возможные

обязательства также рассчитываются из расчета 1 долл. на одну акцию.

2. Уставная стоимость обыкновенных акций в размере 2,5 млн. долл. (1

долл. на одну акцию) с лихвой покрывается 5,5 млн. долл., которые были

уплачены за 209 тысяч вновь приобретенных акций.

3. Три серии варрантов, которые позволяют приобрести в целом 1578

тысяч акций.

4. Как минимум шесть разных видов долговых обязательств в форме

закладных, долговых расписок, простых векселей, банковских векселей,

"задолженности по долговым распискам, займам и контрактам" и

задолженности по займам перед Small Business Administration. Общая

сумма долга в марте 1969 года превышала 100 млн. долл. Кроме того, компания, естественно, должна была уплачивать обычные налоги и

выплачивать кредиторскую задолженность.

Начнем наш анализ со сравнения некоторых данных двух компаний за

1960 год. Из табл. 18.1а видно, что курс акций REI был в девять раз выше

курса акций REC. Относительная величина задолженности траста и

отношение чистой прибыли к валовой были лучше у траста. При этом

значение коэффициента Р/Е у траста было выше.

Таблица 18.1а. Пара 1. Real Investment Trust по сравнению с Realty

Equities Corp. (1960 год)

Read Estate

Realty Equities

Investment

Corp. of New

Trust

York

Валовой доход (долл.)

3585000

1484000

Чистая прибыль (долл.)

485000

150000

Коэффициент EPS (чистая прибыль 0,66

0,47

в расчете на одну акцию) (долл.)

Не

Размер дивидендов на одну акцию

0,10

выплачивались

Балансовая стоимость одной акции

20

4

(долл..)

Диапазон курса (долл.)

20-12

5,375-4.750

Активы (долл.)

22700000

6200000

Обязательства (долл.)

7400000

5000000

Балансовая стоимость

153000000

1200000

обыкновенных акций (долл.)

Средняя рыночная стоимость

12200000

1360000

обыкновенных акций (долл.)

Диапазон курса (долл.)