к началу 1971 года курс вновь вырос до 26,83. Последнее значение

показателя EPS равнялось 1,50 долл. на одну акцию. При этом акции

продавались по цене 21,60 долл., которая незначительно превышала их

балансовую стоимость. Можно сказать, что в 1968 году акции выглядели

немного переоцененными, принимая во внимание их высокий курс в этом

году. Руководство компании поддерживало со своими акционерами честные

отношения. История же компании Real Estate Equities отличается

кардинальным образом и достаточно печальна.

Пара 2. Компании Air Products and Chemicals (промышленные и

медицинские газы и т.п.) и Air Reduction Co. (промышленные газы и

оборудование; химические продукты)

Эти две компании похожи друг на друга как по названию, так и по

сфере деятельности даже больше, чем первая пара. Анализ, который мы

проведем в данном случае, более привычен с точки зрения анализа ценных

бумаг,

тогда

как

природа

большинства

других

пар

более

гетероклитическая[294]. Компания Air Products and Chemicals — более

молодая, чем Air Reduction Co., и в 1969 году объем ее бизнеса был в два

раза меньше, чем у другой компании[295]. Однако, несмотря на это, ее

рыночная капитализация была на 25% выше, чем у компании Air Reduction

Со. Как говорят данные табл. 18.2, это обусловливалось как более высоким

уровнем ее доходности, так и лучшими показателями деятельности в

прошлом.

Таблица 18.2. Пара 2 (1969 год)

Air Products

Air

Chemicals

Reduction

Цена одной акции по состоянию на 31

391/2

163/8

декабря 1969 года (долл.)

Количество обыкновенных акций (шт.)

5832000[296]

11279000

Рыночная стоимость обыкновенных акций 231000000

185000000

(долл.)

Долг (долл.)

113000000

179000000

Общая капитализация (долл.)

344000000

364000000

Балансовая стоимость одной акции (долл.)

22,89

21,91

Объем продаж (долл.)

221500000

487600000

Чистая прибыль (долл.)

13639000

20326000

Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.)

2,40

1,80

Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.)

1,51

1,51

Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.)

0,52

1,95

Текущие дивиденды

0,20

0,80

Дивиденды выплачиваются с

1954 года

1917 года

Коэффициенты:

цена / прибыль

16,5

9,1

цена акции / балансовая стоимость акции

165,0

75,0

(%)

дивидендная доходность (%)

0,5

4,9

чистая прибыль / продажи (%)

6,2

4,25

прибыль / балансовая стоимость (%)

11,0

8,2

текущие активы / обязательства

1,53

3,77

оборотный капитал / долг

0,32

0,85

Рост EPS (%):

1969 год по сравнению с 1964 годом

+59

+ 19

1969 год по сравнению с 1959 годом

+362

падение

В этом случае мы видим типичный результат более высокого значения

такого фактора, как "качество" компании. Акции компании Air Products продавались по цене, в 16,5 раза превышающей ее последнюю

зафиксированную прибыль; при этом аналогичный показатель для

компании Air Reduction составлял 9,1.

Акции компании Air Products продавались по цене, которая намного

превышала балансовую стоимость активов, в то время как курс акций Air Reduction составлял только 75% их балансовой стоимости[297]. Компания

Air Reduction выплачивала более щедрые дивиденды. Но этот факт можно

рассматривать в качестве более сильного желания компании Air Products направлять свою прибыль на развитие собственного бизнеса.

Кроме того, уровень оборотного капитала у компании Air Reduction был более благоприятным. (По этому поводу мы можем отметить, что

прибыльная компания всегда может привести показатель в норму с

помощью привлечения долговых ресурсов. Но исходя из наших стандартов

уровень выпуска облигаций компанией Air Products был в некоторой

степени завышен.)

С помощью финансового аналитика, к которому обратились с

просьбой выбрать акции одной из этих двух компаний, не составит труда

прийти к выводу, что перспективы компании Air Products выглядят более

обещающими, чем компании Air Reduction. Но делает ли это компанию Air Products более привлекательной при ее более высокой рыночной

стоимости? Мы сомневаемся в том, можно ли дать четкий ответ на этот