вопрос. В общем Уолл-стрит в своей деятельности предпочитает качество

количеству, и вполне вероятно, что большинство финансовых аналитиков

отдадут предпочтение более дорогим акциям "лучшей" компании Air Products, а не более дешевым, но менее "качественным" акциям компании

Air Reduction. Оправдается ли такое предпочтение или нет, зависит, скорее

всего, от непрогнозируемого будущего, а не от того, будем ли мы

придерживаться определенных принципов инвестирования. С этой точки

зрения, компания Air Reduction принадлежит к важной группе компаний с

низким

значением

коэффициента

Р/Е.

Если

пример,

который

рассматривался ранее[298], верен, т.е. группа акций с низким значением

данного коэффициента обеспечивает более высокую доходность, то

логично предположить, что акциям компании Air Reduction можно отдать

предпочтение, но при этом рассматривать их только как часть

диверсифицированного

инвестиционного

портфеля.

(Подробное

исследование отдельных компаний из этой группы также может привести

аналитика к разным выводам, однако по причинам, которые не отражены в

изучаемых нами данных последней по времени финансовой отчетности.)

Продолжение. В 1970 году акции компании Air Products проявили

себя лучше, чем акции компании Air Reduction, — их курсы снизились

соответственно на 16 и 24%. Но компания Air Reduction вернулась на свои

позиции быстрее — уже в начале 1971 года, и стоимость ее акций

увеличилась на 50% по сравнению со стоимостью закрытия в 1969 году.

Рост курса акций компании Air Products при этом составил 30%. В данном

случае акции с более низким значением коэффициента Р/Е показали свое

преимущество, по крайней мере, на некоторое время.

Пара 3. American Home Products Co. (лекарственные препараты,

косметические средства, хозяйственные товары, сладости) и American

Hospital Supply Co. (дистрибьютор и производитель ресурсов и

оборудования для больниц)

Перед нами две компании с миллиардными гудвилами (по состоянию

на

конец

1969

года),

представляющие

различные

сегменты

быстроразвивающейся и невероятно прибыльной отрасли здравоохранения.

Будем называть их соответственно Ноте и Hospital[299] . Их отдельные

характеристики представлены в табл. 18.3.

Таблица 18.3. Пара 3 (1969 год).

American Home American

Products

Hospital Supply

Цена одной акции по состоянию на 31

72

451/8

декабря 1969 года (долл.)

Количество обыкновенных акций (шт.)

523300000

336000000

Рыночная стоимость обыкновенных

3800000000

1516000000

акций (долл.)

Долг (долл.)

11000000

18000000

Общая капитализация (долл.)

3811000000

1534000000

Балансовая стоимость одной акции

5,73

7,84

(долл.)

Объем продаж (долл.)

1193000000

446000000

Чистая прибыль (долл.)

123300000

25000000

Прибыль на одну акцию (1969 год)

2,32 долл.

0,77 долл.

(долл.)

Прибыль на одну акцию (1964 год)

1,37

0,31

(долл.)

Прибыль на одну акцию (1959 год)

0,92

0,15

(долл.)

Текущие дивиденды

1,40

0,24

Дивиденды выплачиваются с

1919 года

1947 года

Коэффициенты:

цена / прибыль

31,0

58,5

цена акции / балансовая стоимость

1250,0

575,0

акции (%)

дивидендная доходность (%)

1,9

0,55

чистая прибыль / продажи (%)

10,7

5,6

прибыль / балансовая стоимость (%)

41,0

9,5

текущие активы / обязательства

2,6

4,5

Рост EPS (%):

1969 год по сравнению с 1964 годом

+75

+ 142

1969 год по сравнению с 1959 годом

+ 161

+405

Для этих компаний характерны следующие, в целом благоприятные,

показатели. Во-первых, значительный рост курса, без какого-либо падения,

начиная с 1958 года и, во-вторых, устойчивое финансовое состояние.

Темпы роста прибыли компании Hospital (по состоянию на конец 1969

года) были значительно выше, чем компании Ноте. В то же время у Ноте

была выше рентабельность продаж и капитала[300]. (Действительно, относительно низкий уровень рентабельности капитала в компании

Hospital за 1969 год — только 9,5% — поднимает интригующий вопрос о

том, является ли в действительности этот бизнес высокоприбыльным,