и о том, что для ее решения нужны лучшие умы и энергичные действия[307].

Исходя из наших критериев формирования инвестиционного портфеля

(ценовая привлекательность и обоснованность) мы не можем взять на себя

смелость рекомендовать акции одной или другой компании. Компания

Flavors — типичная, чрезвычайно успешная, но вместе с тем и чрезмерно

переоцененная компания. Показатели компании Harvester — слишком

заурядные, чтобы ее можно было считать действительно привлекательной

даже при том, что цена ее акций ниже их удельной балансовой стоимости.

(Инвестор, вне всякого сомнения, мог выбрать на рынке другие, более

выгодные акции.)

Последствия в 1971 году. Низкая цена компании Harvester в конце 1969

года предотвратила ее дальнейшее стремительное падение в 1970 году. Она

потеряла в цене только 10%. Позиции компании Flavors оказались более

уязвимыми — ее акции упали в цене до 45, т.е. падение составило 30%. В

процессе дальнейшего подъема на фондовом рынке позиции обеих

компаний укрепились, и их рыночная стоимость значительно превысила

уровень закрытия в 1969 года, но акции компании Harvester вскоре опять

упали до 25 долл. за штуку.

Пара 6. Компания McGraw Edison (коммунальное хозяйство и

оборудование) и корпорация McGraw-Hill (книгоиздание, производство

фильмов, обучающие системы; издание журналов и газет;

информационные службы)

Эту пару со столь похожими названиями — иногда мы будем называть

их Edison и Hill — представляют две большие и успешные компании из

совершенно разных сфер бизнеса. В качестве даты для сравнения мы

выбрали 31 декабря 1968 года. Его результаты приведены в табл. 18.6.

Таблица 18.6. Пара 6 (1968 год)

McGraw

McGraw-

Edison

Hill

Цена одной акции по состоянию на 31 декабря

375/8

393/4

1968 года (долл.)

Количество обыкновенных акций (шт.)

13717000

24200000[308]

Рыночная стоимость обыкновенных акций

527000000

962000000

(долл.)

Долг (долл.)

6000000

53000000

Общая рыночная капитализация (долл.)

533000000

1015000000

Балансовая стоимость одной акции (долл.)

20,53

5,00

Объем продаж (долл.)

568600000

398300000

Чистая прибыль (долл.)

33400000

26200000

Прибыль на одну акцию (1968 год) (долл.)

2,44

1,13

Прибыль на одну акцию (1963 год) (долл.)

1,20

0,66

Прибыль на одну акцию (1958 год) (долл.)

1,02

0,46

Текущие дивиденды (долл.)

1,40

0,70

Дивиденды выплачиваются с

1934 года

1937 года

Коэффициенты:

цена / прибыль

15,5

35,0

цена акции / балансовая стоимость акции (%)

183,0

795,0

дивидендная доходность (%)

3,7

1,8

чистая прибыль / продажи (%)

5,8

6,6

прибыль / балансовая стоимость (%)

11,8

22,6

текущие активы / обязательства

3,95

1,75

Оборотный капитал / долг

большое

1,75

Рост EPS (%):

1968 год по сравнению с 1963 годом

+ 104

+71

1968 год по сравнению с 1958 годом

+ 139

+ 146

Цена акций оказалась примерно равной, но из-за большего количества

акций рыночная стоимость компании Hill была примерно в два раза выше, чем Edison. Такая разница должна немного удивить, поскольку объем

продаж компании Edison был примерно на 50%, а чистая прибыль — на

25% выше. В результате мы видим, что у компании Hill ключевой

коэффициент Р/Е более чем в два раза выше, чем у компании Edison. Этот

феномен объясняется в основном сильным энтузиазмом и частично —

расположенностью фондового рынка к акциям книгоиздательских

компаний, некоторые из которых вышли на открытый фондовый рынок в

конце 1960-х годов[309].

На деле, в конце 1968 года стало очевидно, что этот энтузиазм

чрезмерен. Акции компании Hill продавались по курсу 56 в 1967 году, что

больше чем в 40 раз превышало величину прибыли за 1966 год. Но в 1967

году имел место незначительный спад, дальнейшим сокращением

характеризовался и 1968 год. Таким образом, текущее высокое значение

коэффициента Р/Е, равное 35, относится к компании, прибыль которой на

протяжении последних двух лет сокращалась. Однако, несмотря на это,

акции компании все еще оценивались в восемь раз выше удельной

стоимости ее материальных активов, что свидетельствовало о том, что