4,5

21,4

текущие активы / обязательства

1,63

3,40

оборотный капитал / долг

0,21

без долга

Рост EPS (%):

1968 год по сравнению с 1963 годом

+48

+450

1968 год по сравнению с 1958 годом

+ 195

+630

Структура капитала компании Presto была настолько простой,

насколько это возможно — ничего, кроме 1 478 000 обыкновенных акций,

рыночная стоимость которых составила 58 млн. долл. Структура капитала

компании General была значительно более сложной: обыкновенные акции

(почти в два раза больше, чем у компании Presto), конвертируемые

привилегированные акции, три выпуска варрантов на значительное

количество обыкновенных акций, конвертируемые облигации (полученные

в обмен на акции страховой компании), неконвертируемые облигации на

внушительную сумму. Взятые вместе, все эти ценные бумаги дали 534 млн.

долл. общей рыночной капитализации компании. Мы также должны

принять во внимание запланированный выпуск конвертируемых облигаций

на 750 млн. долл. Несмотря на значительно более высокую капитализацию

National General, объем ее операций был намного меньше, чем у компании

Presto; ее прибыль также составляла только 75% чистой прибыли

последней.

Определение истинной рыночной стоимости обыкновенных акций

компании General—интересная задача для финансового аналитика. Ее

решение имеет важное значение для каждого участника фондового рынка, кто намерен серьезно заниматься инвестиционным бизнесом. Мы можем

достаточно легко просчитать объем обыкновенных акций, в которые

конвертируется сравнительно небольшой выпуск привилегированных

акций (с дивидендами в размере 4,50 долл.) при достижении курсом акций

благоприятного значения. Результаты наших расчетов представлены в табл.

18.7.

Но для учета влияния варрантов на стоимость акций следует

использовать совсем иной подход. Чтобы вычислить полностью

"разбавленное" количество акций в обращении следует исходить из того, что акционеры исполнят все варранты, а компания отзовет часть облигаций

и

частично

выкупит

собственные

обыкновенные

акции.

Эти

предположения не были приняты во внимание компанией, когда она

указала, что в 1968 году размер прибыли, приходящийся на одну акцию, составит 1,51 долл. Мы считаем такой расчет EPS нелогичным и

нереалистичным. На наш взгляд, варранты представляют собой часть

"пакета обыкновенных акций" и их рыночная стоимость — это часть

'"эффективной рыночной стоимости" акционерной части капитала

компании. (См. об этом более подробно в главе 17.) Прибавив рыночную

стоимость варрантов к рыночной стоимости обыкновенных акций, мы

получили абсолютно иные (см. табл. 18.7) показатели деятельности

компании National General в 1968 году.

В действительности истинная рыночная стоимость обыкновенных

акций компании оказалась более чем в два раза выше их рыночного курса,

поэтому и значение коэффициента Р/Е увеличилось более чем в два раза —

до абсурдной цифры 69 раз. И наконец, совокупная рыночная стоимость

всех "эквивалентов обыкновенных акций" оказывается равной 413 млн.

долл., что в три раза превышает балансовую стоимость активов компании.

Эти цифры выглядят еще более аномальными при сравнении с

аналогичными показателями компании Presto. Возникает вопрос: "Почему

столь существенно (практически на порядок) разнятся значения

коэффициентов Р/Е у двух компаний — 6,9 у Presto и 69 у National General?" Значения всех коэффициентов акций Presto выглядят вполне

удовлетворительно. Возможно, дело в том, что прошлые успехи компании

во многом были связаны с выполнением военных контрактов. В мирных же

условиях можно ожидать определенного снижения прибыли. Подводя итог

анализу, можно сказать, что акции компании Presto по всем статьям

подходили под определение "разумной покупки по приемлемой цене". В

этот же период General имела все характерные черты типичного

"конгломерата" образца конца 1960-х годов: обилие корпоративных

инициатив и грандиозных планов. При этом их рыночные котировки не

соответствовали истинной стоимости компании.

Результат. Компания General в 1969 году продолжила проводить

политику

диверсификации.

Ее

долговые

обязательства

немного

увеличились. При этом компания провела списание десятков миллионов