при операциях со всеми, по крайней мере, с большинством,

обыкновенными акциями. Во-первых, многие акции занимают среднюю

позицию между рассмотренными выше двумя категориями акций. Трудно

сказать, сколько внимания следует уделять фактору роста в таких случаях,

и мнение фондового рынка по этому вопросу может радикально меняться

из года в год. Во-вторых, кажется парадоксальным тот факт, что рынок

требует от компаний более низких темпов роста прибыли, считая, что они

должны выплачивать более щедрые денежные дивиденды. С этими

компаниями в целом связывают менее радужные перспективы. Раньше же

рынок считал, что чем более процветающей считается компания, тем

больше дивидендов от нее можно ожидать.

Мы убеждены, что акционеры должны требовать от руководства своей

компании либо нормальных денежных дивидендных выплат (в размере,

скажем, две трети прибыли), либо четких доказательств того, что

реинвестированная прибыль обеспечивает удовлетворительные темпы

роста прибыли в расчете на одну акцию (EPS). Такие доказательства

должны предоставляться в случае, если компанию можно четко отнести к

категории компаний роста. Но во многих других случаях низкие

дивидендные выплаты служат главной причиной того, что курс их акций

ниже истинной стоимости. В этом случае акционеры имеют полное право

детально изучить положение дел в компании и, возможно, даже высказать

недовольство.

Политика

низких

дивидендных

выплат

часто

практикуется

компаниями со слабым финансовым положением, в связи с чем им

необходима вся, или практически вся, прибыль (плюс амортизационные

отчисления) для выплаты долгов и поддержания прежнего уровня

оборотного капитала. В этих случаях акционеры мало что могут сказать, самое большее — покритиковать руководство компании за то, что оно

довело ее до такого плачевного состояния.

Иногда низкий уровень выплаты дивидендов малорентабельными

компаниями объясняется их намерениями расширить свой бизнес. Нам

кажется, что такая политика нелогична по своей природе и требует как

полного объяснения, так и убедительного обоснования для ее одобрения

акционерами. Акционеры не должны априори, учитывая слабые результаты

работы компании, верить в то, что выиграют от расширения бизнеса,

предпринятого за их деньги, если дела в компании будут идти по-прежнему

посредственно и вести их будет прежнее руководство.

Важно, чтобы инвестор понимал разницу между подлинными

дивидендами в виде акций и дроблением акций. Последнее представляет

собой изменение в структуре обыкновенных акций. Как правило, вместо

одной старой акции в обращение выпускаются две или три новые. Эмиссия

новых акций никак не связана с реинвестированием полученной в прошлом

прибыли. Цель дробления — установление более низкой рыночной

стоимости одной акции. Считается, что более низкий ценовой уровень

удобнее для акционеров.

Дробление акций может проводиться за счет операции, которая

технически также может называться выплатой дивидендов в виде акций. В

этом случае нераспределенная прибыль переводится на счет акционерного

капитала. Возможен также вариант, когда происходит простое изменение

номинала без изменения состояния счета акционерного капитала в балансе

компании[326].

Подлинными дивидендами в виде акций следует называть такие

дивиденды, которые выплачиваются акционерам в качестве материального

свидетельства конкретной прибыли, реинвестированной в бизнес в

недавнем прошлом — скажем, за предшествующие два года. Согласно

принятой сейчас практике, компания переводит определенную величину

прибыли на счет акционерного капитала. В большинстве случаев размер

дивидендов в виде акций сравнительно мал — не более 5%. По сути,

выплата дивидендов в виде акций приводит к результату, схожему с тем, как если бы акционеры получили дивиденды в денежной форме, а затем

купили на них дополнительные акции. Все же выплата дивидендов в виде

акций имеет важное налоговое преимущество перед комбинацией выплаты

денежных дивидендов с правами на подписку акций, что является едва ли

не стандартной практикой для коммунальных компаний.

Правилами Нью-йоркской фондовой биржи установлена граница

между дроблением акций и выплатой дивидендов в виде акций,

составляющая 25%. При этом операции по дроблению акций не