обязательно должны сопровождаться переводом средств со счета

нераспределенной прибыли на счет акционерного капитала[327]. Некоторые

компании, особенно банки, все еще придерживаются старой практики

объявления выплаты дивидендов в виде акций произвольного размера, к

примеру 10%, которые не связаны с недавно полученной прибылью. Эти

примеры создают нежелательный беспорядок в финансовом мире.

Мы уже давно защищаем последовательную и четко объявленную

политику по отношению к выплате денежных дивидендов и дивидендов в

виде акций. В соответствии с ней дивиденды в виде акций периодически

выплачиваются для капитализации всей или определенной части прибыли,

реинвестированной в бизнес. Такую политику выплаты дивидендов в виде

акций — покрывающую 100% реинвестированной прибыли — используют

компании Purex, Government Employees Insurance и, может быть, некоторые

другие[328].

К практике выплаты дивидендов в виде акций неодобрительно

относятся большинство ученых. Они настаивают на том, что такие

дивиденды — не что иное, как клочок бумаги, не предоставляющий

акционерам никаких прав и влекущие за собой ненужные издержки и

неудобства[329].

Мы

же

считаем

эту

точку

зрения

слишком

теоритизированной,

поскольку

она

не

принимает

во

внимание

практическую и психологическую сущность инвестиций. Действительно,

периодически выплачиваемые дивиденды в виде акций — в размере,

допустим, 5% — изменяют только "форму" инвестиций акционера. Однако

и в первом, и во втором случае доля капитала компании, которой он

владеет, остается одинаковой. Тем не менее для акционера очень важна

форма получения дивидендов, которая имеет для него практическую

ценность. Если он захочет превратить в деньги свою долю во вновь

реинвестированной прибыли, то может сделать это, продав новый

сертификат акций, вместо того чтобы разрывать свой первоначальный

сертификат. Он рассчитывает на получение такого же уровня дивидендной

доходности по 105 акциям, как и раньше по 100 акциям; 5%-ный уровень

денежных дивидендов, без учета выплаты последних в виде акций, не будет

отвечать его ожиданиям[330].

Преимущества политики периодических выплат дивидендов в виде

акций вполне очевидны по сравнению с обычной практикой коммунальных

компаний, которые выплачивают значительные дивиденды в денежной

форме. Правда, затем значительная их часть возвращается обратно в

компанию в виде платы за вновь выпускаемые акции, которые акционеры

покупают, используя права подписки на них[331]. Как уже упоминалось, акционеры окажутся точно в такой же ситуации, если получат дивиденды в

виде акций вместо популярной комбинации денежных дивидендов,

сопровождающихся подпиской на акции, — за исключением того, что по

ним отменяется подоходный налог, который выплачивается с денежных

дивидендов. Те акционеры, которые хотели бы получить свой доход в

денежной форме, могут просто продать полученные акции точно так же, как они продают свои права на подписку новых акций.

Акционеры могут сэкономить приличную сумму, если воспользуются

дивидендами в виде акций вместо получения денежных дивидендов и прав

на покупку акций. Мы настаиваем на том, чтобы коммунальные компании

изменили свою дивидендную политику в этом, благоприятном для

акционеров, направлении, даже если это и снизит налоговые поступления в

бюджет страны. Мы убеждены в том, что абсолютно несправедливо

повторно облагать налогом доход, который в действительности акционеры

не получали, поскольку деньги возвращаются обратно в компанию за счет

продажи новых акций[332].

Корпорации, успешно занимающиеся своим бизнесом, постоянно

модернизируют свои мощности, выпускаемую продукцию, систему

бухгалтерского учета, программы подготовки управленческого персонала,

взаимоотношения между сотрудниками. Для них самое время подумать о

модернизации своих методов проведения финансовых операций, среди

которых далеко не последняя роль отводится дивидендной политике.

20. Маржа безопасности — основная

концепция инвестиционной деятельности

Мудрец в одной старой легенде свел историю кровавых событий к

одной единственной фразе: "И это пройдет" [333]. Задавшись подобным

желанием представить секрет разумных инвестиций в виде двух слов, мы