сравнению с преимуществами эта отрицательная сторона несущественна.)

Обыкновенные акции, которые инвестор купил при таких условиях, будут

обеспечивать идеальную, хоть и редкую, комбинацию безопасности и

возможности получить прибыль.

В качестве одного из примеров давайте еще раз вспомним акции

компании National Presto Industrial, общая стоимость которых (т.е.

стоимость всей компании) составила в 1972 году 43 млн. долл. Заработав

16 млн. долл. валовой прибыли (до уплаты корпоративного налога на

прибыль), компания могла спокойно выпустить облигации в таком объеме.

Покупая обыкновенные акции в качестве объекта инвестиций, следует

исходить из маржи безопасности, сопоставимой с ожидаемой силой

доходности компании (т.е. доходности акций. — Примеч. перев.), которая

значительно превышает аналогичный показатель для облигаций. В

предыдущих изданиях мы разъясняли эту точку зрения так: "Предположим,

что в обычной ситуации сила доходности составляет 9% (прибыль на

акцию / цена акции. — Примеч. перев.), а доходность облигации равна 4%.

В этом случае для покупателя акций среднегодовая маржа составит 5%.

Частично она выплачивается акционеру в виде дивидендов. Но даже и в

таком виде эта сумма все равно входит в общий инвестиционный результат.

Нераспределенная прибыль реинвестируется компанией в развитие своего

бизнеса, увеличивая таким образом ее акционерный капитал. Во многих

случаях реинвестированная прибыль используется компанией с низкой

эффективностью, в результате чего значения силы доходности и цены

акций не увеличиваются. (Вот почему У фондового рынка есть упрямая

привычка благосклоннее относиться к прибыли, выплаченной в виде

Дивидендов, чем оставленной в распоряжении компании[335]. ) Но если

рассматривать картину в целом, можно заметить довольно тесную связь

между ростом нераспределенной прибыли и ростом стоимости компании.

За десять лет превышение силы доходности акций над процентной

доходностью облигаций может в сумме составить 50% от покупной цены

акции. Этого вполне достаточно для обеспечения инвестору весьма

существенной маржи безопасности, которая будет предотвращать или

минимизировать его убытки. Если каждая из 20 или больше акций в

диверсифицированном портфеле инвестора характеризуется такой маржей

безопасности, то вероятность благоприятного результата при "вполне

нормальных условиях" очень высока. Вот почему соблюдение политики, основанной на поддержании маржи безопасности, не требует от инвестора

особой

проницательности

и

дальновидности

при

операциях

с

обыкновенными акциями. Если инвестор на протяжении длительного

периода приобретает акции при среднем уровне фондового рынка, то в

цене уже присутствует соответствующая маржа безопасности. Опасность

для инвесторов состоит в концентрированном приобретении им акций при

более

высоких

уровнях

фондового

рынка

или

в

покупке

непредставительных акций, которые характеризуются более высоким, чем в

среднем, риском снижения своей силы доходности".

Как мы видим, сейчас вся проблема покупки инвестором

обыкновенных акций (исходя их условий 1972 года) фактически связана с

тем, что "в типичном случае" доходность акций теперь намного ниже 9% от

цены их покупки[336]. Допустим, что пассивный инвестор формирует свой

портфель за счет акций крупных компаний с низкими значениями

коэффициентов Р/Е. В этом случае он может найти акции с коэффициентом

Р/Е, равным 12, т.е. и уровень их доходности составляет 8,33%; его

дивидендная доходность в среднем составит 4%, а доходность его

инвестиций — 4,33% (по отношению к прибыли, реинвестированной от его

имени в бизнес компании). С учетом данных расчетов превышение силы

доходности акций по сравнению с процентом по облигациям на

протяжении десятилетнего периода все еще будет слишком низким для

формирования адекватной маржи безопасности. По этой причине мы

считаем, что сегодня инвестор сталкивается с реальным риском даже в

случае формирования своего диверсифицированного портфеля из

обыкновенных акций стабильных компаний.

Риски могут быть полностью снижены возможностями получить

прибыль, предоставляемыми инвестору такими акциями. К тому же у