инвестора действительно может не быть иного выбора как сформировать

такой портфель. Дело в том, что в противном случае, вложив средства в

твердопроцентные ценные бумаги, он может подвергнуться даже большему

риску, связанному с получением процентных доходов постоянно

обесценивающимися долларами. В любом случае инвестору следует

понимать (и относиться к этому как можно более философски), что

существовавшая раньше комбинация хороших возможностей получить

прибыль и незначительного конечного риска больше недоступна для него

[337].

Однако риск уплаты слишком высокой цены за акции хорошего

качества хоть и реален, но все-таки не выступает главным источником

опасности, с которым сталкивается средний инвестор. Многолетние

наблюдения позволили сделать вывод, что основные потери инвесторов

обусловлены покупкой ценных бумаг низкого качества во времена

благоприятной экономической ситуации. Инвесторы принимают хорошее

значение текущей доходности за эквивалент "силы доходности" и считают, что благосостояние — это синоним безопасности. Именно так обстояло

дело в те годы, когда облигации и привилегированные акции котировались

по ценам, близким к номиналу, потому что приносили инвесторам более

высокий уровень доходности или имели обманчиво привлекательные

конверсионные привилегии. В это время, в силу хороших показателей

роста прибыли на протяжении двух или трех лет, курс обыкновенных

акций неизвестных компаний также может значительно превышать

стоимость их материальных активов.

Покупка такого рода ценных бумаг не позволяет инвестору создать

адекватную маржу безопасности. Он должен проверять коэффициенты

покрытия процентных выплат и привилегированных дивидендов на

протяжении ряда лет, желательно включая и период, когда бизнес ведется в

условиях, отклоняющихся от нормальных (например, в 1970-1971 годах).

Этот же подход используется и для анализа значений прибыли на одну

акцию, если на ее основе рассчитывается сила доходности акции.

Следовательно,

большинство

инвестиций,

осуществленных

в

благоприятных условиях, при благоприятных ценах на фондовом рынке,

обречены испытывать пагубное влияние снижения цен, когда на горизонте

появляются тучи — и даже часто до этого. Инвестор также не может с

уверенностью рассчитывать на то, что его позиции восстановятся после

подъема фондового рынка (хотя это в определенных случаях и происходит),

если он не сумел создать маржу безопасности для преодоления трудностей

во время падения фондового рынка.

Философия инвестирования в "акции роста" одновременно и

соответствует, и противоречит требованиям соблюдения принципа маржи

безопасности. Вкладывая средства в "акции роста", инвестор рассчитывает

на то, что ожидаемая сила их доходности превысит ее среднее значение, отмеченное в прошлом периоде. Можно сказать, что при расчете маржи

безопасности он использует значение ожидаемой доходности вместо

фактически достигнутой в последнее время. В инвестиционной теории нет

правил, запрещающих допускать, что тщательно спрогнозированное

значение будущей прибыли будет менее надежным, чем ее фактические

показатели за предыдущие периоды времени. И действительно, мы видим,

что в ходе анализа ценных бумаг все больше внимания уделяется

использованию компетентных оценок будущих коэффициентов. Поэтому

при выборе "акций роста", так же как и при обычных инвестициях, вполне

можно ориентироваться на маржу безопасности, но при условии, что

инвестор использует консервативный подход при составлении прогнозов, а

размер самой маржи можно считать удовлетворительным.

Опасность же при выборе "акций роста" заключается, в основном, в

следующем. На фондовом рынке существует тенденция установления на

"акции роста" цен такого уровня, который не может быть оправдан с точки

зрения консервативных прогнозов будущей прибыли. (Основное правило

разумной инвестиционной деятельности гласит, что все оценки,

отличающиеся от прошлых значений, должны слегка корректироваться в

сторону их уменьшения.) Уровень маржи безопасности всегда зависит от

цены приобретения акций. Она будет большой при одном уровне цен,

небольшой — при более высоком курсе и вовсе исчезнет при еще более

высоком курсе. Если же среднее значение курсов большинства "акций

роста" слишком высокое для обеспечения адекватной маржи безопасности