для покупателя, то использование простой методики формирования

диверсифицированного портфеля не даст удовлетворительного результата.

Инвестору необходимо будет дополнительно изучить акции каждой

компании, чтобы убедиться в том, что их инвестиционные качества

перевешивают риски, связанные с высоким ценовым уровнем фондового

рынка.

Суть концепции маржи безопасности становится более очевидной,

если мы попробуем применить ее к недооцененным (выгодным) акциям. В

этом случае, по определению, мы получаем благоприятную разницу между

ценой, с одной стороны, и их истинной стоимостью — с другой. Эта

разница и представляет собой маржу безопасности. Она предназначена для

того, чтобы "самортизировать" результат ошибочных расчетов или падения

курса акции ниже среднерыночного уровня. Покупатель выгодных акций

делает особый акцент на способности этих инвестиций "держать удар" при

неблагоприятном развитии ситуации на фондовом рынке. В большинстве

случаев он не испытывает особого энтузиазма по поводу перспектив роста

цен этих акций. И если перспективы определенно плохие, то инвестор

будет избегать их покупать, независимо от того, насколько низким будет их

курс. Но среди недооцененных акций есть много таких, о будущем которых

ничего нельзя сказать точно — есть у них перспективы роста или нет. Если

при их покупке соблюден достаточный уровень маржи безопасности, то

инвестор может быть уверен в том, что даже определенное (от небольшого

до среднего) снижение силы доходности акций не обязательно приведет к

серьезному ухудшению показателей его деятельности. Маржа безопасности

в этом случае выполнит свою задачу.

Теория диверсификации

Концепция маржи безопасности тесно связана с принципом

диверсификации. Даже если маржа безопасности той или иной акции

выглядит удовлетворительно, все равно нет никаких гарантий, что сам

выбор этой акции был верным. Единственное, что гарантирует маржа, —

это то, что у инвестора больше шансов получить прибыль, чем понести

убытки, а не то, что их вообще не будет. Однако чем больше акций в

портфеле, тем выше вероятность того, что суммарная прибыль будет

больше суммарных убытков. Именно на этой основе строится

андеррайтинговый бизнес.

Диверсификация

—

признанный

принцип

консервативного

инвестирования. Его широкое распространение означает, что инвесторы на

деле признают концепцию маржи безопасности, рука об руку с которой

идет диверсификация. Эту точку зрения можно проиллюстрировать,

сославшись на рулетку. Если человек ставит 1 долл. на какой-то отдельный

номер, то ему выплачивают 35 долл. в случае выигрыша, но шансы

проиграть составляют 37 к 1. У игрока — "негативная маржа

безопасности". В его случае диверсификация глупа. Чем больше цифр, на

которые он ставит, тем меньше у него шансов получить прибыль. Если

игрок постоянно ставит по 1 долл. на каждое число (включая 0 и 00), то он,

скорее всего, будет терять 2 долл. при каждом повороте рулетки. Но

представьте, что победитель получает 39 долл. вместо 35. В этом случае у

него есть небольшая, но важная маржа безопасности. Таким образом,

увеличение цифр, на которые он делает ставки, повышает его шансы на

выигрыш. И он может выигрывать 2 долл. за каждую игру, просто делая

ставку в 1 долл. на все цифры. (Кстати, представленные примеры

фактически описывают соответствующие позиции игрока и казино с

рулеткой, на которой имеются цифры 0 и 00[338]).

Критерии инвестирования и спекуляции

Поскольку нет единого общепринятого определения понятия

"инвестиционная

деятельность",

специалисты

могут

давать

такое

определение, которое им больше всего нравится. Многие из них отрицают

существование какой-либо полезной с практической точки зрения разницы

между концепциями инвестирования и спекуляции. Мы думаем, что такая

позиция пагубна, поскольку поощряет врожденную склонность людей к

спекуляции на фондовом рынке. Мы думаем, что концепцию маржи

безопасности можно использовать в качестве стандарта при определении

различия между инвестированием и спекуляцией.

Вполне возможно, что большинство спекулянтов, испытывая свою

судьбу, верят в то, что звезды на их стороне, и поэтому не обращают