безопасными, так как истинная их стоимость была в четыре или пять раз

выше котировок фондового рынка[339].

Тот факт, что покупка этих облигаций на самом деле приводит к тому,

что обычно называют "огромной спекулятивной прибылью", не мешает им

(с учетом их низких цен) иметь качества действительных инвестиций.

"Спекулятивная" прибыль была наградой для покупателя за тщательно

разработанную операцию на фондовом рынке. Рассматриваемые нами

облигации

вполне

попадали

под

категорию

"инвестиционных

возможностей",

поскольку

тщательный

анализ

показал

наличие

значительной

маржи

безопасности,

обусловленной

превышением

действительной стоимости облигаций над их ценой. Таким образом,

ценные бумаги, составляющие класс т.н. "благоприятных инвестиций" (т.е.

ценных бумаг, приобретенных при благоприятных экономических

условиях. — Примеч. ред.), который, как уже было сказано, служит

основным источником серьезных потерь для наивных покупателей, может

стать источником прибыли для опытного инвестора, который может купить

их позже по более привлекательной цене[340].

Все

"особые

случаи"

попадают

под

наше

определение

инвестиционных операций, поскольку покупка ценных бумаг всегда

основывается на результатах тщательного анализа, предусматривающих

дальнейший их значительный рост, позволяющий выручить за них гораздо

больше, чем было уплачено. И опять же, каждый отдельный случай

содержит свои факторы риска, но они предусмотрены в расчетах и

покрываются общими результатами диверсифицированных операций.

Чтобы довести нашу дискуссию до логического завершения,

предположим, что пассивные инвестиционные операции могут включать и

покупку варрантов, которые продаются по низким ценам. (Это плохой

пример[341].) Стоимость таких варрантов основывается на возможности

того, что соответствующие акции могут в один день вырасти в цене, т.е.

стать выше цены исполнения варранта. Поскольку все инвестиции

основываются на разумных будущих ожиданиях, важно рассматривать эти

варранты исходя из того, что в будущем "бычий" фондовый рынок приведет

к значительному росту их истинной стоимости и цены. На основе

соответствующего анализа приходим к выводу, что в таких операциях

можно больше выиграть, чем проиграть, а шансы получить в итоге прибыль

выше шансов получить убыток. Если это так, то и здесь существует маржа

безопасности. Достаточно активный инвестор в таком случае мог бы

включить операции с варрантами в категорию специфических инвестиций

[342].

Итоги

Чтобы быть разумным, инвестирование должно напоминать обычный

бизнес. Интересно наблюдать, как многие способные бизнесмены пытаются

проводить операции на Уолл-стрит, полностью игнорируя все разумные

принципы ведения бизнеса, с помощью которых им удалось достичь успеха

в своем собственном деле. Акцию каждой корпорации лучше всего

представлять в виде свидетельства о частичной собственности на ее

бизнес. И если человек хочет получить прибыль от приобретения и

продажи акции, то должен представить себя в роли директора-основателя

компании, руководить которой следует с учетом общепринятых принципов

ведения бизнеса.

Первый и наиболее очевидный принцип бизнеса гласит: "Знай, что ты

делаешь, — знай свой бизнес". Для инвестора это означает следующее: не

старайся заработать сверхприбыль (т.е. получить доходность выше

нормального процентного или дивидендного дохода) на своем "бизнесе" по

купле-продаже ценных бумаг, если только не знаешь так же много об их

стоимости, как о стоимости любого другого товара, сделку по которому

тебе предлагают заключить.

Второй принцип бизнеса: "Не позволяй никому другому заниматься

твоим бизнесом, кроме случаев, когда ты, во-первых, можешь наблюдать за

его деятельностью с должным вниманием и пониманием или, во-вторых, у

тебя есть чрезвычайно важные причины быть уверенным в его честности и

способностях". Для инвестора это правило определяет условия, при

которых он позволит кому-то другому принимать решения о том, что делать

с его деньгами.

Третий принцип бизнеса гласит: "Не начинайте дело, т.е. производство

товара или торговлю им, пока не убедитесь, что у вас есть хорошие шансы

на получение достаточной прибыли. Особенно избегайте рискованных дел,