2. Инвестор и инфляция

Тема инфляции и борьбы с ней за последние годы приобрела большую

популярность. Падение покупательной способности доллара в прошлом и

опасения (а для спекулянтов — надежда) по поводу серьезного

экономического спада в будущем сильно повлияли на намерения

участников фондового рынка. Понятно, что от роста стоимости жизни в

первую очередь пострадают обладатели процентных облигаций: инфляция

"съест" как их текущий процентный доход, так и получаемую ими в конце

срока погашения облигации ее номинальную стоимость. Для держателей

же акций, наоборот, уменьшение покупательной способности доллара в

определенной степени компенсируется ростом размера дивидендов и курса

акций.

На основе неоспоримых фактов ряд специалистов в области финансов

пришли к следующим выводам.

1. Облигации — нежелательный (по своей природе) объект для

инвестиций.

2. Обыкновенные акции (по своей природе) — более желательный

объект для инвестиций.

Мы даже знаем случаи, когда благотворительным организациям

советовали включать в свои инвестиционные портфели исключительно

акции и обходиться совсем без облигаций[26]. Этот совет противоречит

более ранним периодам, когда средства, находящиеся в доверительном

управлении,

согласно

закону,

должны

были

вкладываться

в

высокорейтинговые облигации (и лишь небольшая часть — в

привилегированные акции).

Рассудительность наших читателей наверняка позволит им выявить и

ошибочность еще одного постулата: ни при каких условиях акции, даже

самого высокого качества, не могут быть лучше, чем облигации.

Сторонники данного тезиса не принимают во внимание такие

факторы, как, например, рост курса акций на рынке или соотношение

дивидендной доходности и уровня доходности по облигациям.

В этой главе мы постараемся проанализировать, каким образом

инфляционные ожидания инвестора сказываются на его поведении.

Участники фондового рынка, рассматривая влияние инфляции на

перспективы своей инвестиционной деятельности, во многом опираются на

имеющийся у них опыт. Сформулируем некоторые вопросы, которые

следует задать себе каждому инвестору: "Является ли инфляция чем-то

новым для нашей страны, по крайней мере, в таких серьезных формах, какие она приняла с 1965 года? Какие уроки можно извлечь из поведения

инвесторов в прошлом при схожих с современными уровнях инфляции?"

Рассмотрим табл. 2.1, в которой содержатся данные об изменениях

общего уровня цен и соответствующих изменениях прибыли и рыночной

стоимости обыкновенных акций. Данные приведены для пятилетних

периодов за 55 лет начиная с 1915 года. (Мы использовали данные за 1946

год, поскольку в 1945 году продолжал действовать контроль за ценами, установленный во время Второй мировой войны.)

Прежде всего, необходимо отметить, что в прошлом в США

наблюдались периоды высокой инфляции. Особенно это касается 1915-1920

годов, когда стоимость жизни практически удвоилась. Этот уровень можно

сравнить с 15%-ной инфляцией в период с 1965 по 1970 год. В этом

промежутке отмечены три периода снижения цен и шесть периодов их

повышения. На основании этой информации инвестор должен сделать

вывод о том, каким, скорее всего, будет уровень инфляции в будущем.

Таблица 2.1. Цены, прибыль и курс акций (пятилетние периоды,

1915-1970 годы)

Процентное

Фондовый

изменение

Год

Уровень цен[27]

индекс SP

относительно

500

предыдущего

уровня

Оптовые

Розничные

Оптовые Розничные Доходность Цена цены (%)

цены(%)

1915

38,0

35,4

8,31

1920

84,5

69,8

7,98 +96,0

96,8

1925

56,6

61,1

1,24

11,15 -33,4

-12,4

1930

47,3

58,2

0,97

21,63 -16,5

-4,7

1935

43,8

47,8

0,79

15,47 -7,4

-18,0

1940

43,0

48,8

1,05

11,02 -0,2

+2,1

1946[28] 66,1

68,0

1,06

17,08 +53,7

+40,0

1950

86,8

83,8

2,84

18,40 +31,5

+23,1

1955

97,2

93,3

3,62

40,49 +6,2

+ 11,4

1960

100,7

103,1

3,27

55,85 +9,2

+ 10,5

1965

102,5

109,9

5,19

88,17 +1,8

+6,6

1970

117,5