победителей, ориентированных на изучение стоимости финансовых

инструментов.

Я начну это исследование результатов с рассмотрения группы

инвесторов, которые работали в Graham-

Newman Corporation с 1954 по 1956 год. Их было только четверо — я

не выбирал эти имена из тысяч. Я предложил свои услуги корпорации

Graham-Newman бесплатно после того, как посетил занятие, проводимое

Грэхемом, но он отклонил мое предложение как переоцененное. Пришлось

долго надоедать ему, прежде чем он все-таки нанял меня. Было трое

партнеров и четверо нас — "пахарей". Все четверо ушли с 1955 по 1957

год, когда фирма была ликвидирована, и сейчас можно представить

информацию о троих.

В качестве первого примера рассмотрим деятельность Уолтера Шлосса

(см. табл. 1). Уолтер никогда не учился в колледже, но прослушал вечерние

курсы Бена Грэхема при Нью-йоркском институте финансов. Уолтер ушел

из корпорации Graham-Newman в 1955 году и достиг показателей, которые

представлены здесь, за 28 лет.

Вот что было написано об Уолтере в журнале Supermoney (1972 год):

"У него не было связей или доступа к полезной информации. Фактически

никто на Уолл-стрит не знает его, и он не выдает никакие идеи. Он ищет

цифры в сборниках и выписывает годовые отчеты, и это все.

Представляя мне его (Шлосса), Уорен, как мне кажется, дал ему

хорошую характеристику: "Он никогда не забывает о том, что имеет дело с

деньгами других людей, и это усиливает его обычное сильное неприятие

потерь". Для него характерны абсолютная честность и реалистичное

представление о себе. Деньги реальны для него и ценные бумаги также

реальны — и из этого проистекает его приверженность принципу "маржи

безопасности".

Уолтер придерживается чрезмерной диверсификации, поскольку

постоянно владеет больше чем 100 акциями. Он знает, как выявить акции,

которые продаются значительно ниже их реальной стоимости для частного

собственника. И это все, что он делает. Он не беспокоится о том, январь ли

сейчас, о том, какой день недели сегодня, равно как его не волнует то, будут

ли выборы в текущем году. Он просто говорит, что если бизнес стоит один

доллар, а он может купить его за 40 центов, значит, может получить от

этого какую-то выгоду. И он делает это снова и снова. У него гораздо

больше акций, чем у меня, и он намного меньше интересуется бизнесом

компаний, акциями которых владеет. Видимо, мое влияние на Уолтера не

очень значительно. Это одна из его сильных сторон — никто не может

ощутимо повлиять на него.

Второй пример — Том Кнэпп, который также работал в компании

Graham-Newman вместе со мной. До войны он изучал химию в Принстоне, а после войны постоянно развлекался и проводил время на пляже. Однако в

один прекрасный день он прочел о том, что Дейв Додд проводит в

Колумбийском университете вечерние курсы по инвестированию. Том

воспользовался случаем, и в результате после курсов настолько

заинтересовался этим предметом, что поступил в Колумбийскую школу

бизнеса, где получил степень магистра. Он опять прослушал курс Додда, а

затем и курс Бенджамина Грэхема. Кстати, через 35 лет я позвонил Тому, чтобы проверить некоторые из указанных фактов и нашел его опять на

пляже. Разница лишь в том, что теперь это уже его пляж!

В 1968 году Том Кнэпп и Эд Андерсон, также приверженец Грэхема,

вместе с еще одним или двумя приятелями с аналогичными убеждениями,

организовали

корпорацию

Tweedy,

Browne

Partners,

результаты

деятельности которой представлены в табл. 2. Результаты Tweedy, Brown основаны на очень широкой диверсификации. Они иногда покупали

контрольный пакет акций, но результаты от пассивных инвестиций равны

результатам от инвестиций в контрольный пакет акций.

В табл. 3 описана деятельность третьего представителя группы,

который в 1957 году организовал BuffettPartnership Ltd. Лучшее, что он мог

сделать, — выйти из этой компании в 1969 году. С того времени компания

Berkshire Hathaway в известной степени стала преемницей Partnership. Нет

отдельного показателя, который можно было бы представить в качестве

справедливой оценки инвестиционного менеджмента в корпорации

Berkshire. Но я думаю, что какой бы цифрой ни выразить эту оценку, она

все равно будет удовлетворительной.

В табл. 4 представлены результаты деятельности инвестиционного