протяжении многих лет, показывать ему результаты, и это все равно не

будет иметь для него никакого значения. Такие люди просто не могут

понять эту концепцию в том виде, в котором она существует. Зато такие

личности, как Рик Герин, без формального образования в сфере бизнеса, сразу понимают подход инвестирования на основе принципа "цена-

стоимость" и используют его уже через пять минут. Я еще не видел никого, кто бы радикально изменил свое отношение к этому подходу на

протяжении десятилетия. И дело даже не в коэффициенте умственного

развития и не в уровне образования. Это либо мгновенное признание, либо

ничто.

В табл. 7 представлены показатели деятельности Стэна Перлметера.

Специализацией Стэна в Мичиганском университете были гуманитарные

науки. Он был партнером в рекламном агентстве Bozell Jacobs. В Омахе

мы, кажется, даже работали в одном здании. В 1965 году ему стало ясно, что я лучше, чем он, преуспеваю в бизнесе, поэтому он забросил рекламное

дело. И опять же, было достаточно пяти минут, чтобы Стэн принял

стоимостный подход.

Перлметер не обладает таким состоянием, как Уолтер Шлосс. У него

нет такого капитала, как у Билла Руейна. Их показатели представлены

независимо. Но каждый раз, когда Перлметер покупает акции, он поступает

так потому, что приобретает за свои деньги больше, чем платит. Это

единственное, о чем он думает. Он не смотрит в квартальные прогнозы, не

изучает прогнозную доходность на следующий год, не думает о том, какой

сегодня день недели, не беспокоится о том, что говорится в том или ином

инвестиционном исследовании, не интересуется текущей ценой, объемом

или чем-то еще. Он просто спрашивает: "А сколько же в действительности

стоит этот бизнес?"

В табл. 8 и 9 приведены результаты деятельности пенсионных фондов,

в которых у меня были инвестиции. Я выбрал их из десятков пенсионных

фондов, с которыми у меня были связи. Это лишь два пенсионных фонда,

на которые я оказал влияние. В обоих случаях я управлял ими в

соответствии с работой менеджеров, ориентированных на подход "цена-

стоимость". Очень и очень немногими пенсионными фондами управляли с

этих позиций. В табл. 8 представлен пенсионный фонд Washington Post Company. Раньше он был связан с одним крупным банком, и я

предположил, что для них было бы лучше отобрать менеджеров,

придерживающихся стоимостной ориентации.

Как видно, все они после соответствующих изменений оказались в

числе наиболее успешных. Пенсионный фонд Post рекомендовал

менеджерам размещать как минимум 25% капитала в облигациях, хотя

сами менеджеры не обязательно пришли бы к такому решению. А потому я

также представил результаты и по облигациям, просто чтобы

проиллюстрировать, что эту группу нельзя считать особым экспертом в

области облигаций (они бы, во всяком случае, не причислили себя к

таковым). Даже удерживая 25% капитала в сфере, которая не была их

родной областью, они все равно принадлежали к наиболее успешным

пенсионным фондам. Опыт Washington Post представлен не очень

длительным периодом, но все же приведено много инвестиционных

решений, осуществленных его тремя управляющими, которые не были

известны раньше.

В табл. 9 содержится информация о пенсионном фонде FMC

Corporation. Мне не довелось управлять и центом этого фонда, но в 1974

году я действительно повлиял на решение назначить менеджеров,

ориентированных на концепцию "цена-стоимость". До этого времени они

выбирали менеджеров по такому же принципу, как и большинство крупных

компаний. Сейчас они занимают первое место в исследовании Бекером

пенсионных фондов на протяжении всего периода, который соответствует

"переориентации" на ценово-стоимостную концепцию. В прошлом году в

разное время в течение года у них было восемь управляющих капиталом.

Семь из них в целом показали доходность выше средней по фондовому

индексу Standard Poor's. В прошлом году все восемь обеспечили более

высокую доходность, чем фондовый индекс Standard Poor's. Чистая

разница между средней и фактической доходностью по пенсионному фонду

FMC за этот период составила 243 млн. долл. FMC связывает эту разницу с

новым подходом к отбору управляющих фондами. Я не обязательно выбрал

бы именно тех управляющих, но им понятен общепринятый знаменатель, в