соответствии с которым осуществляется отбор ценных бумаг, основанный

на их стоимости.

Это и есть результаты девяти любителей "подбрасывания монет" из

Деревни Грэхема и Додда. Я не выбирал их из тысячи и не претендую на

то, чтобы представить вашему вниманию группу призеров лотереи —

людей, о которых никто и никогда не слышал, пока они не выиграли в

лотерею. Я выбрал этих людей много лет назад в соответствии с их

подходом к принятию решений в области инвестирования. Я знал, чему их

обучили, и к тому же, имел свое собственное представление об уровне их

интеллекта, характере и темпераменте. Очень важно понимать, что эта

группа подвергалась намного меньшему риску, чем среднем по фондовому

рынку; обратите внимание на годы, на протяжении которых фондовый

рынок был в целом слабым. Особенность их стиля инвестирования

означает, что эти инвесторы в мыслях всегда покупают бизнес компании, а

не просто приобретают ее акции. Немногие из них когда-либо покупают

весь бизнес; намного чаще они просто покупают небольшую долю в

бизнесе. Но их отношение не зависят от того, покупают они всю компанию

или же лишь небольшую долю, и неизменно остается одинаковым.

Некоторые из них владеют портфелем с десятками акций. У других в

портфеле их меньше. Но все они используют разницу между рыночной

ценой бизнеса и его внутренней, действительной стоимостью.

Я убежден, что фондовый рынок в значительной степени

неэффективен. Эти инвесторы из Деревни Грэхема и Додда успешно

использовали разницу между ценой и стоимостью. Если на цену акции

может оказать влияние "толпа" Уолл-стрит и курс акции зашкаливает

благодаря наиболее эмоциональному участнику фондового рынка, или

самому жадному, или наиболее подавленному, сложно утверждать, что

рыночные цены всегда определяются разумно. В действительности,

рыночные цены часто непредсказуемы.

Мне хотелось бы высказать одну очень важную мысль относительно

риска и вознаграждения. Иногда между риском и вознаграждением

существует позитивная корреляция. Допустим, кто-то скажет мне: "У меня

шестизарядный револьвер, и я вставил в него один патрон. Ты можешь

просто повернуть его и сразу же выстрелить себе в лоб? Если ты

выживешь, я дам тебе миллион долларов". Я откажусь — возможно, аргументируя тем, что одного миллиона в этом случае недостаточно. Потом

он может предложить мне пять миллионов за то, чтобы я дважды нажал

спусковой курок, — и это будет позитивная корреляция между риском и

вознаграждением!

Прямо противоположный ход рассуждений справедлив для ценово-

стоимостного подхода к инвестированию. Если вы покупаете долларовый

счет за 60 центов, это более рискованно, чем приобретать тот же

долларовый счет за 40 центов, но ожидание вознаграждения выше именно в

последнем случае. Чем выше потенциал для вознаграждения в ценово-

стоимостном портфеле, тем ниже риск.

Еще один небольшой пример. Рыночная стоимость всех акций

компании Washington Post в 1973 году составляла 80 млн. долл. В то же

время в этот день вы могли продать ее активы любому из десяти

покупателей не меньше, чем за 400 млн. долл., а может быть, и намного

дороже. Компания владела такими изданиями, как Post, Newsweek, а также

несколькими телекомпаниями на основных рынках. Сегодня все это

имущество стоит уже 2 млрд. долл., а потому человек, уплативший 400

млн., не был сумасшедшим.

Если же представить, что цена ее акций в дальнейшем будет падать, что приведет к рыночной оценке компании в 40 млн. долл. вместо 80 млн.,

то коэффициент beta будет даже расти. А для людей, которые

рассматривают именно его в качестве оценки риска, — чем ниже цена, тем

выше риск. Вот вам и "Алиса в Стране Чудес". Я никогда не мог понять, почему более рискованно покупать имущество, которое в действительности

стоит 400 млн. долл., за 80 млн., особенно если сделать это, купив отдельно

десять частей стоимостью 40 млн. долл. каждая по 8 млн. за единицу.

Поскольку вы реально не управляете этими активами на 400 млн. долл., то,

естественно, хотите удостовериться в том, что имеете дело с честными и

действительно компетентными людьми, но это не так уж и сложно.

Кроме того, у вас должны быть определенные знания, позволяющие