произвести самые общие оценки, касающиеся стоимости бизнеса

интересующей вас копании. Но вам не нужно подходить близко к этой

отметке. Именно это подразумевал Бен Грэхем под понятием маржи

безопасности. Вы не должны покупать бизнес, который стоит 83 млн. долл.,

за 80 млн. Вы должны оставлять себе значительную маржу безопасности.

Когда вы строите мост, то рассчитываете, что он может выдержать 30 тысяч

фунтов, но при этом позволяете пересекать его только трейлерам весом 10

тысяч фунтов. Такой же принцип действует и в сфере инвестирования.

В завершение хочется сказать, что те из вас, кто обладает наиболее

предприимчивым складом ума, могут удивляться, зачем я пишу эту статью.

Ведь чем больше вновь обращенных, тем уже спред между ценой и

стоимостью. Я могу лишь сказать, что секрет был раскрыт еще 50 лет

назад, когда Бенджамин Грэхем и Дэйв Додд написали книгу Security Analysis, и все же на протяжении 35 лет я не заметил особой тенденции к

массовому

использованию

ценово-стоимостного

подхода

в

инвестировании, к которому сам обращался на протяжении всего этого

времени. Скорее всего, в этом случае срабатывают такие черты

человеческого характера, в соответствии с которыми нам нравится

усложнять простые вещи. Научный мир, если такой существует,

фактически

отказался

от

преподавания

ценово-стоимостной

идеи

инвестирования больше 30 лет назад. Такая практика, скорее всего,

сохранится и в дальнейшем. Однако всегда будут существовать огромные

различия между ценой и рыночной стоимостью, а те, кто читает своих

Грэхема и Додда, и дальше будут преуспевать.

Таблица 1. Уолтер Дж. Шлосс (%)

Общая

Общая

доходность

Общая

доходность партнеров с

доходность

Год

индекса S ограниченной

партнерства

Р, включая ответственностью WJS за год

дивиденды WJS за год

Доходность

фондового

1956

7,5

5,1

6,8

индекса Standard 887,2%

Poor's за 28,25

года

1957

-10,5

-4,7

-4,7

-

Доходность

партнеров с

1958

42,1

42,1

54,6

ограниченной

6678,8%

ответственностью

WJS за 28,25 года

1959

12,7

17,5

23,3

Доходность

1960

-1,6

7,0

9,3

партнерства WJS 23104,7%

за 28,25 года

1961

26,4

21,6

28,8

Среднегодовая

доходность

1962

-10,2

8,3

11,1

индекса Standard 8,4%

Poor's за 28,25

года

1963

23,3

15,1

20,1

Среднегодовая

доходность

партнеров с

1964

16,5

17,1

22,8

16,1%

ограниченной

ответственностью

WJS за 28,25 года

1965

13,1

26,8

35,7

Среднегодовая доходность

1966

-10,4

0,5

0,7

партнерства 21,3% WJS за

28,25 года

1967

26,8

25,8

34,4

На протяжении всей своей

истории в портфеле

партнерства находилось

более 800 акций и

практически всегда

количество позиций

составляло, как минимум,

100. В настоящее время в

управлении компании

1968

10,6

26,6

35,5

находится активов на сумму

примерно 45 млн. долл.

Разница между

доходностью партнерства и

партнеров с ограниченной

ответственностью

обусловлена платой за

управление активами

компании.

1969

-7,5

-9,0

-9,0

1970

2,4

-8,2

-8,2

1971

14,9

25,5

28,3

1972

19,8

11,6

15,5

1973

-14,8

-8,0

-8,0

1974

-26,6

-6,2

-6,2

1975

36,9

42,7

52,2

1976

22,4

29,4

39,2

1977

-8,6

25,8

34,4

1978

7,0

36,6

48,8

1979

17,6

29,8

39,7

1980

32,1

23,3

31,1

1981

6,7

18,4

24,5

1982

20,2

24,1

32,1

1983

22,8

38,4

51,2

I

квартал 2,3

0,8

1,1

1984

Таблица 2. Tweedy, Browne Inc. (%)

Фондовый

Доходность

Год

Фондовый Общая

индекс

партнеров ТВК с

(заканчивается

индекс S

доходность

Dow

ограниченной

30 сентября)

and P*

ТВК

Jones*

ответственностью