134,0

5,36

92,15 +14,6

+21,9

Можем ли мы сказать, каким будет наиболее вероятный уровень

инфляции? Четкого ответа нет, так как в рассматриваемой таблице можно

обнаружить самые разнообразные варианты ценовой динамики. Можно

попробовать сделать прогнозы, изучая данные об инфляции за последние

20 лет. Среднегодовой рост уровня потребительских цен в этот период

составляет 2,5%. При этом, если за 1965-1970 годы цены выросли в

среднем на 4,5% в год, то в 1970 году — на 5,4%. С учетом, что в настоящее

время правительственная политика заключается в борьбе с высокой

инфляцией, есть определенные основания верить в то, что в будущем она

будет более эффективной, чем в последние годы[29]. Исходя из такого

анализа реальный прогноз инвестором возможного уровня будущей

годовой инфляции составит, допустим, 3%. (Этот уровень сопоставим с

ежегодным уровнем инфляции около 2,5% для всего периода с 1915 по 1970

год [30]. )

Каковы же последствия такого роста цен для инвестора? Их

повышение будет "съедать" около половины доходов, которые сейчас

приносят среднесрочные, хорошего инвестиционного качества, свободные

от налогообложения облигации (или высокорейтинговые корпоративные

облигации после уплаты налога на прибыль). Сокращение доходов будет

серьезным, но его значение не стоит преувеличивать. Мы не можем

говорить о том, что реальная стоимость состояния (или покупательная

способность) инвестора уменьшится. Если он тратит половину своего

чистого процентного дохода, то покупательная способность его капитала

останется неизменной даже при 3%-ном уровне инфляции.

Но следующими вопросами, конечно же, будут такие: "Может ли

инвестор быть уверен в том, что поступает правильно, вкладывая деньги не

в высокорейтинговые облигации, а в иные ценные бумаги, если учитывать

беспрецедентно высокую доходность облигаций в 1970-1971 годах? Может

быть, для него целесообразнее сформировать свой инвестиционный

портфель полностью из акций, а не разбивать его на облигации и акции? Не

обладают ли обыкновенные акции встроенной защитой против инфляции и

не предназначены ли они для того, чтобы наверняка обеспечивать в

долгосрочном периоде более высокие доходы, чем облигации? Смогло ли

владение акциями привести за анализируемый 55-летний период к

ощутимо лучшему результату, чем владение облигациями?"

Отвечать на эти вопросы достаточно сложно. Обыкновенные акции,

действительно, были более выгодным, чем облигации, объектом для

инвестиций на протяжении длительного периода времени в прошлом. Рост

значения фондового индекса Доу-Джонса с 77 (в среднем) в 1915 году до

753 в 1970 году означает, что его ежегодный рост составил 4%. К нему еще

можно добавить 4% среднегодовой дивидендной доходности. (Данные по

фондовому индексу Standard Poor's примерно такие же.) Обобщенные

значения на уровне 8% в год, конечно, свидетельствуют о более высокой

доходности, чем доходность по облигациям на протяжении того же 55-

летнего периода. Это вызывает следующий вопрос: "Есть ли веское

основание верить в то, что обыкновенные акции будут более прибыльным

вариантом вложения средств в будущем, чем они были на протяжении

последних пяти с половиной десятилетий?"

Ответ на этот вопрос — категорическое "нет". Обыкновенные акции

могут принести более высокую доходность в будущем, чем в прошлом, но

в этом не может быть полной уверенности. Мы вынуждены иметь дело с

двумя разными временными компонентами инвестиционной деятельности.

Первый относится к тому, что, скорее всего, может произойти в

долгосрочном периоде, скажем, на протяжении следующих 25 лет. Второй

— к тому, что может произойти с инвестором (как в финансовом, так и в

психологическом аспекте) в кратко- или среднесрочном периоде, скажем, на протяжении пяти или меньше лет. Его точка зрения, его надежды и

опасения, его удовлетворенность или досада от принятых решений и в

конечном счете его намерения определяются не столько анализом

инвестиционных операций за предшествующие десятилетия, сколько его

собственным опытом, приобретенным за время работы на фондовом рынке.

Мы можем однозначно утверждать, что не наблюдается тесной связи

между темпами инфляции (или дефляции), с одной стороны, и изменением