будущем, призывает к использованию формул из высшей математики для

оценки текущей стоимости акций — фаворитов рынка. Но комбинация

точных

формул

с

очень

неточными

предположениями

может

использоваться для того, чтобы установить или даже оправдать

практически любую, сколь угодно высокую, стоимость, которую можно

придумать для действительно выдающихся акций. Но, как ни

парадоксально, именно этот факт при ближайшем рассмотрении означает,

что ни одно из значений стоимости (или ее диапазона) для компании

рассчитать нельзя. Дело в том, что иногда фондовый рынок может

оценивать компонент роста удивительно низко.

Возвращаясь к разграничению старых и новых спекулятивных черт в

обыкновенных акциях, можно охарактеризовать их двумя странными, но

удобными словами: эндогенные и экзогенные. Давайте вкратце рассмотрим

старые спекулятивные обыкновенные акции. Для этого возьмем акции

компаний American Саn и Pennsylvania Railroad за 1911-1913 годы. (Этот

пример рассматривается в книге Бенджамина Грэхема и Дэвида Л. Додда

Security Analysis, McGraw-Hill, 1940, p. 2-3.)

За эти три года разброс цен акций Pensy составлял от 53 до 65, т.е. они

соответственно в 12,2 и 15 раз превышали ее среднюю прибыль за этот

период. Прибыль компании была стабильной, она выплачивала надежные

дивиденды в размере 3 долл. Инвесторы были уверены, что реальные

активы компании в расчете на одну акцию превышают ее номинальную

стоимость, равную 50 долл. И напротив, курс акций компании American Can колебался от 9 до 47, а прибыль — от 7 центов до 8,86 долл. на одну

акцию. Значение коэффициента Р/Е за три года изменилось с 1,9 до 10.

Дивиденды компания вообще не выплачивала. Опытные инвесторы были

обеспокоены тем, что за 100 долл. номинальной стоимости акции ничего не

стоит, поскольку номинальная стоимость привилегированных акций была

выше

стоимости

реальных

активов

компании.

Таким

образом,

обыкновенные

акции

компании

American

Can

были

примером

спекулятивных акций, поскольку в то время была спекулятивно

капитализированной компанией, действующей в отрасли с непостоянными

условиями ведения бизнеса. Фактически же у компании American Сап было

более чем прекрасное долгосрочное будущее по сравнению с компанией

Pennsylvania Railroad, но в то время инвесторы и спекулянты даже не

подозревали об этом, а если бы кто-то и высказал подобные прогнозы, то

они были бы отброшены как не соответствующие инвестиционной

политике и программам 1911-1913 годов.

Приведем

еще

один

пример,

связанный

с

долгосрочными

перспективами инвестиционной деятельности. Для этого мне хотелось бы

использовать нашу самую замечательную гигантскую промышленную

компанию — корпорацию International Business Machines, которая в

прошлом году вошла в небольшую группу компаний с объемом продаж 1

млрд. долл. Могу ли я сделать небольшое автобиографическое отступление,

чтобы холодные цифры окрасились личностным опытом? В 1912 году я на

время оставил колледж, чтобы принять участие в исследовательском

проекте для компании US. Express. Мы собирались определить влияние

предложенной новой революционной системы расчета тарифов ускоренной

доставки на объем прибыли. Для этого мы использовали т.н. машины

Холлерита, предоставленные в аренду некой Computing-Tabulating-

Recording Company. Они состояли из карточных перфораторов и устройств

для сортировки перфокарт — аппаратура, на то время почти неизвестная

бизнесменам, но пользовавшаяся спросом и применявшаяся главным

образом в Бюро по переписи населения. Я пришел на Уолл-стрит в 1914

году, а уже в следующем году облигации и обыкновенные акции Computing-

Tabulating-Recording Company котировались на Нью-йоркской фондовой

бирже. Да, у меня было что-то вроде сентиментальной заинтересованности

в этой компании, и кроме того, я считал себя своего рода экспертом по их

продукции, будучи одним из немногих финансистов, которые видели и

использовали ее. А потому в 1916 году я пришел к управляющему моей

фирмы, известному по кличке Мистер А.Н., и показал ему, что акции

Computing-Tabulating-Recording Company продавались примерно за 45 долл.