— 32 долл., — лишь в девять раз превышала прибыль, а их средняя цена

тогда же была только в 10 раз выше прибыли.

Эта удивительная история произошла всего 11 лет назад. Она

заставляет меня засомневаться в обоснованности столь популярной у

финансовых аналитиков теории, согласно которой у акций известных и

многообещающих компаний теперь всегда будет высокое значение

коэффициента Р/Е и именно на эту фундаментальную зависимость

фондового рынка должны ориентироваться инвесторы.

У меня нет ни малейшего желания навязывать свое категорическое

мнение по этому поводу. Все, что я могу сказать: у меня такой уверенности

нет, и каждый из нас должен самостоятельно принять решение по этому

вопросу.

В завершение своего выступления я хотел бы вполне определенно

высказаться

относительно

инвестиционных

и

спекулятивных

характеристик различных типов обыкновенных акций. В былые времена

инвестиционный характер обыкновенной акции был примерно таким же

(или пропорциональным) как и положение самой компании, что довольно

хорошо измерялось его кредитным рейтингом. Чем ниже доходность

облигаций или дивиденды по привилегированным акциям, тем вероятнее,

что

обыкновенные

акции

будут

отвечать

всем

критериям

удовлетворительного объекта для инвестирования, и тем меньше будет

спекуляций при их покупке.

Связь между спекулятивным уровнем обыкновенной акции и

инвестиционным рейтингом компании в графической форме может быть

изображена в виде прямой линии, нисходящей слева направо. Но сегодня я

бы описал ее в виде U-образного графика. Слева на графике, где

расположены компании с низким кредитным рейтингом, размещаются и их

высокоспекулятивные обыкновенные акции. Точно так же это было и в

прошлом. Но справа на графике, где расположены компании с наиболее

высоким кредитным рейтингом, что обусловлено как их успешной

деятельностью

в

прошлом,

так

и

впечатляющими

будущими

перспективами, мы обнаруживаем, что их акции смещаются в зону графика

с высоким уровнем спекуляции. Это вызвано тем, что установившиеся на

фондовом рынке очень высокие цены на акции этих компаний привели и к

значительному росту риска данных акций.

А сейчас я просто не могу не процитировать строки из одного сонета

Шекспира, которые очень подходят к нашей сегодняшней теме.

Кто гонится за внешней суетой, Теряет все, не рассчитав

расплаты... [346]

Возвращаясь к моему мысленному графику, рассмотрим его

центральную часть, где спекулятивный элемент при покупке ценных бумаг

будет минимальным. В этой части мы можем найти много хороших и

сильных компаний, в истории которых отмечен рост прибыли в

соответствии с ростом национальной экономики и будущие перспективы

которых носят примерно такой же характер. Такого рода обыкновенные

акции инвестор может практически всегда, за исключением пика "бычьего"

рынка, приобрести на рынке по весьма умеренным по сравнению к

внутренней стоимости акций ценам.

Сегодня в связи с наличием тенденции инвесторов и спекулянтов

концентрировать свое внимание на "блестящих" акциях, я готов биться об

заклад, что эти недооцененные бумаги продаются в целом гораздо ниже их

реальной стоимости. В связи с этим они, в отличие от "блестящих" акций, обладают необходимой маржой безопасности. Среди них проницательный

финансовый аналитик может найти много достойных объектов для

формирования хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля.

Когда Фаэтон настоял на поездке в колеснице к Солнцу, его отец,

опытный наездник, дал новичку несколько советов, которыми последние не

воспользовался. Овидий подытожил совет Фэба Аполлона в трех словах:

Medius tutissimus ibis -"Безопаснее всего придерживаться среднего

курса".

Я думаю, что этот принцип хорош для инвесторов и финансовых

аналитиков.

5. Пример компании Aetna Maintenance

Начало этой истории описано в издании книги 1965 года под

названием "Ужасный пример". Здесь приведено дальнейшее развитие

ситуации.

Мы думаем, что подробный разбор "ужасного примера" поможет

нашим читателям выработать правильное отношение к новым выпускам

обыкновенных акций. Он взят со стр. 1 сборника Stock Guide компании

Standard Poor's и демонстрирует экстремальный случай вопиющей