слабости котировок акций компании в 1960-1962 годах, их дальнейшей

существенной переоценки фондовым рынком, и последующего коллапса.

В ноябре 1961 года 154 тысячи обыкновенных акций компании Aetna Maintenance были предложены на фондовом рынке по цене 9 долл. за одну

акцию; цена сразу же взлетела до 15 долл. До их эмиссии чистая стоимость

активов в расчете на одну акцию составляла около 1,20 долл., но затем она

увеличилась до чуть более 3 долл.

Объемы продаж и прибыль компании до эмиссии акций приведены

далее в таблице.

Год

Объем продаж (долл.) Чистая прибыль (долл.) EPS (долл.)

1960-1961 3615000

187000

0,69

1960[347]

(1527000)

(25000)

(0,09)

1959

2215000

48000

0,17

1958

1389000

16000

0,06

1957

1083000

21000

0,07

1956

1003000

2000

0,01

После выпуска акций ситуация стала следующей.

Год Объем продаж (долл.) Чистая прибыль (долл.) EPS (долл.)

1963 4681000

42000

0,11

1962 4234000

149000

0,36

В 1962 году цена упала до 2 2/3, в 1964 году акции продавались по 7/8

долл.; на протяжении этого периода дивиденды не выплачивались.

Комментарий. Курс акций компании в начале их выпуска определялся

результатами ее деятельности в одном, хорошем году. В предыдущие же

годы результаты были просто смехотворными. У компании, оперирующей

на высококонкурентном рынке, не было никакого "тайного оружия", наличие которого могло бы убедить инвесторов в дальнейшей

стабильности ее бизнеса. Безголовые покупатели этих акций заплатили

(сразу после эмиссии) гораздо больше в расчете на 1 долл. прибыли и

капитала, чем покупатели акций большинства крупных и сильных

компаний. Этот пример, конечно, довольно-таки исключительный, но

далеко не единственный. Можно найти сотни, пусть и не таких ярких, примеров переоценки рынком акций компаний.

Продолжение: 1965-1970 годы

В 1965 году у компании появились новые интересы. Неприбыльный

бизнес,

связанный

с

материально-техническим

обеспечением

строительства, был продан, и она занялась абсолютно новым видом

деятельности — производством электронных приборов. Название

компании изменили на Haydon Switch and Instrument Co. Доходность не

была впечатляющей. На протяжении пяти лет — с 1965 по 1969 год —

средняя доходность ее капитала составила только 8%. При этом в лучшем

1967 году прибыль равнялась 34 цента на 1 долл. Но все же, в соответствии

с современными веяниями, в 1968 году компания произвела дробление

акций из расчета 2 к 1. Рыночная цена тоже соответствовала формату Уолл-

стрит. Она увеличилась с 7/8 в 1964 году до 16,5 в 1968 году (после

дробления). Теперь цена достигла рекордной отметки со времени полных

энтузиазма дней 1961 года. На этот раз переоценка акций рынком была

намного худшей, чем раньше. Теперь коэффициент Р/Е равнялся 52 (для

хорошего года) и 200 (для средней прибыли). И опять компания объявила

об убытках в том же году, когда ее акции взяли новую высоту. В

следующем, 1969, году цена акций упала до 1 долл. за штуку.

Вопросы. Знали ли идиоты-инвесторы, которые уплатили свыше 8

долл. за каждую из этих акций в 1968 году хоть что-нибудь вообще о

прежних показателях доходности компании, (очень маленькой) ее прибыли

за пятилетний период, стоимости ее активов? У них было хоть какое-то

представление, сколько они получат за свои деньги? И вообще — их это

интересовало? Несет ли вообще кто-либо на Уолл-стрит хоть какую-то

ответственность

за

постоянное

проявление

полной

безмозглости,

шокирующей своей массовостью, и неизбежную катастрофическую

спекуляцию на этом?

6. Налогообложение при приобретении корпорацией NVF компании

Sharon Steel Shares

1. Корпорация NVF приобрела 88% акций компании Sharon в 1969

году, заплатив за них 5%-ными облигациями корпорации iWF(no 70 долл. за

одну акцию) со сроком погашения в 1994 году и варрантами на покупку 1,5

акции NVF при стоимости 22 долл. за одну акцию. Рыночная стоимость

облигаций составляла в то время только 43% от номинала, тогда как

варранты котировались по 10 долл. за каждую акцию. Это значит, что

акционеры компании Shawn получили за каждую акцию облигаций на 30