долл. и варрантов на 15 долл. — в целом 45 долл. за акцию. (Эта цифра

примерно соответствовала средней цене акции Sharon в 1968 году, а также

цене закрытия в этом году.) При этом балансовая стоимость акций Sharon составила 60 долл. Разница между балансовой и рыночной стоимостью

акций Sharon составляла примерно 21 млн. долл. в расчете на 1,415

миллиона приобретенных акций.

2. Перед бухгалтерами компании стояла двоякая задача. Во-первых,

необходимо было учесть поступления от выпуска облигаций в виде

эквивалента их "продажи" по 43, дав возможность компании вычесть из

облагаемой налогом прибыли амортизацию облигаций в размере 54

миллиона долл. Во-вторых, компании следовало учесть "прибыль" от того, что за акции Sharon было заплачено по 45 долл. за штуку, тогда как их

балансовая стоимость составляет 60 долл. Вся прелесть этой сделки

состояла в том, что компания могла экономить около 900 тыс. долл. в год, или же 1 долл. на акцию, налога на прибыль по итогам этих двух проводок.

Дело в том, что амортизацию дисконта цены облигации можно вычесть из

объема

прибыли,

подлежащей

налогообложению,

а

амортизация

избыточной "прибыли", полученной от приобретения акций ниже их

балансовой стоимости, не должна была включаться в облагаемую налогом

прибыль.

3. Результаты этих бухгалтерских операций отражены как на счете

консолидированной прибыли (в консолидированном балансе корпорации

NFV за 1969 год), так и в предварительной финансовой отчетности за 1968

год. В них также показана и рыночная стоимость варрантов, а именно —

свыше 22 млн. долл. (но только в объяснительных примечаниях).

7. Акции высокотехнологичных компаний как объект инвестирования

В середине 1971 года в справочниках компании Standard Poor's

числилось около 200 компаний с названиями, начинавшимися словами

Сотри-, Data-, Electro-, Scien-, Techno-. Около половины из них в какой-то

степени имели отношение к компьютерной отрасли. Все они продавались

на

фондовом

рынке

или

собирались

разместить

акции

среди

индивидуальных инвесторов.

В сентябре 1971 года 46 из этих компаний появились в списке Stock Guide компании Standard Poor's; 26 из них заявили об убытке, только шесть

обеспечили доходность в размере 1 долл. на акцию, и только пять

выплачивали дивиденды.

В Stock Guide за декабрь 1968 года содержатся 45 компаний с

аналогичными технологическими названиями. Отслеживая этот список

точно таким же образом, как и аналогичный список акций сентябрьского

выпуска Stock Guide, обнаружим следующие изменения.

Общее

Падение цены

Падение цены

Вылетели из

Рост

количество

меньше чем на

больше чем на

списка "Stock

цены

компаний

половину

половину

Guide"

45

2

8

23

12

Комментарии.

По

сути,

ясно,

что

результаты

многих

высокотехнологичных компаний, которые не попали в Stock Guide в 1968

году, были намного хуже результатов компаний, представленных в этом

издании. При этом 12 компаний, вылетевших из списка, показали

результаты хуже тех компаний, которым удалось остаться в нем. Печальные

результаты этих примеров, без сомнения, служат показателями качества и

ценовой политики по всей группе "высокотехнологичных" акций.

Эпилог

Нам хорошо известны два партнера, которые провели большую часть

своей жизни, занимаясь на Уолл-стрит управлением как собственными

деньгами, так и капиталом других людей. Тяжелый опыт научил их, что

лучше быть осторожными и осмотрительными, чем пытаться заработать

все деньги в мире. Они разработали довольно уникальный подход к

проведению операций с ценными бумагами, который объединяет

возможность получить хорошую прибыль с покупкой действительно

стоящих ценных бумаг. Они избегали всех тех из них, которые казались им

переоцененными, и были готовы к быстрой продаже тех, которые, по их

мнению, в результате выросших цен утратили свою привлекательность. Их

портфель всегда был хорошо диверсифицированным, и в его состав

входило больше сотни различных ценных бумаг. Таким образом, они

смогли заниматься своим бизнесом на достойном уровне в течение многих

лет, переживая взлеты и падения фондового рынка в целом.