неприемлемо

спекулятивными

для

большинства индивидуальных инвесторов.

25

Наблюдая в конце 1980-х годов рост количества враждебных

корпоративных слияний и выкупов контрольных пакетов акций за счет

кредитов, финансовые компании создали специальную инфраструктуру для

обмена информацией о такого рода сделках — арбитражные доски

объявлений (institutional arbitrage desks) — с тем, чтобы извлекать

прибыль из любых ошибок в ценообразовании акций, допускаемых

сторонами в рамках этих сложных операций. Данная практика

зарекомендовала

себя

столь

хорошо,

что

практически

исчезла

возможность получить легкую прибыль, и многие такие доски были

закрыты. Несмотря на то, что Грэхем и дальше обсуждает такие

операции (см. главу 7), они больше не существуют или просто

неприемлемы для большинства людей, поскольку стоящую прибыль можно

получить, только вкладывая в них многомиллионные средства. Богатые

люди и организации могут использовать эту стратегию с помощью

хеджинговых фондов, которые специализируются на арбитраже

поглощений или слияний.

26

В конце 1990-х годов этому совету — который вполне может быть

приемлем для разного рода неправительственных и благотворительных

фондов, имеющих практически бесконечный инвестиционный горизонт, —

предлагалось следовать уже и индивидуальным инвесторам, чьи

жизненные "горизонты" (увы!) ограничены. В книге Stocks for the Long Run, вышедшей в 1994 году, профессор финансов Джереми Сигел из бизнес-

школы Университета Вартона рекомендовал инвесторам, склонным к

риску, использовать механизм маржинальной торговли, дополнительно

одалживая еще треть от величины собственного капитала для того,

чтобы поместить 135% своих активов в акции. Даже представители

правительственных организаций вкладывали деньги в соответствии с

этим принципом: в феврале 1999 года Ричард Диксон, государственный

казначей штата Мэриленд, сказал на конференции, посвященной

инвестированию: "Яне вижу никакого смысла в том, чтобы кому-то было

выгодно вкладывать свои деньги в облигации".

27

Уровень цен в 1957 году = 100. Если использовать новую базу

(1967=100), то средняя для 1967 года цена составляет 116,3 для

потребительских цен и 110,4 для оптовых. Среднее значение за период

1941-1943 годов равно 10.

28

Использованы данные за 1946 год.

29

Это одно из немногих ошибочных суждений Грэхема. В 1973 году,

всего лишь через два года после установления президентом Ричардом

Никсоном контроля заработной платы и цен, инфляция достигла 8,7% —

самого высокого уровня со времен Второй мировой войны. Десятилетие с

1973 по 1982 год было периодом наиболее высокой инфляции в современной

истории США — стоимость жизни за это время более чем удвоилась.

30

Написано до того, как президент Никсон в 1971 году заморозил цены и

заработную плату, а затем приступил к "Фазе 2" своей реформы. Эти

важные мероприятия подтверждают изложенные мысли.

31

Доходность использования активов для 425 акций промышленных

компаний, входящих в список фондового индекса Standard Poor's,

составляла примерно 11,5%. Это частично объясняется включением в

состав этого индекса акций крупной высокодоходной корпорации IBM, которая не входит в число 30 акций фондового индекса Доу-Джонса.

32

Прибыль делится на 1955 среднегодовую величину бухгалтерской

стоимости акционерного капитала.

33

Данные за 1950 и годы получены от Cottle and Whitman; за 1960-1969

годы взяты из журнала Fortune.

34

Данные компании American Telephone Telegraph, опубликованные в

1971 году, свидетельствуют о том, что плата за телефон для граждан в 1970

году была немного ниже, чем в 1960 году.

35

Джон Пирпойнт Морган был наиболее влиятельным финансистом

конца XIX — начала XX века, которого постоянно спрашивали, что дальше

будет происходить на фондовом рынке. Он разработал довольно короткий

и безошибочно аккуратный ответ: "Он будет изменяться". См.

JeanStrouse, Morgan, American Financier (Random House, 1999), p. 11.

36

Петер Бернстейн, глубокий исследователь природы инвестиционной

деятельности, считает, что Грэхем был "чудовищно неправ" в отношении