середине 1971 года. В марте же 1972 года фондовый индекс Доу-Джонса

был опять на уровне 940 после временного падения до 798. (И опять

Грэхем оказался прав. "Подробное исследование", о котором он упомянул, было слишком оптимистичным для всего десятилетия: стоимость закрытия

фондового индекса Доу-Джонса не поднималась выше 1520 до 13 декабря

1985 года!)

51

См. Резюме Грэхема в главе 2.

52

Более высокий уровень посленалоговой доходности можно получить

от Industrial Revenue Bonds — относительно новых финансовых

инструментов. Особый интерес они могут представлять для активного

инвестора.

53

Возражения Грэхема против инвестиций в высокодоходные облигации

сегодня можно смягчить в связи с тем, что инвестору доступны акции

взаимных фондов, которые распределяют риск и тщательно изучают

потенциально возможные для покупки "бросовые облигации" (Для

получения более детальной информации см. Комментарии к главе 6 на

сайте издательства www.williamspublishing.com на странице, посвященной

книге Разумный инвестор.)

54

Облигаций New Housing и New Community debentures больше нет.

Облигации New Housing Authority были выкуплены Министерством по

жилищному строительству и городскому развитию (Department of Housing

and Urban Development (HUD)), и они не выпускались с 1974 года. New Community debentures также были выкуплены этим министерством. На

протяжении 1975 года было эмитировано на 350 млн. долл. этих

обязательств, но программа закончилась в 1983 году.

55

"Купоном" по облигациям является его процентная ставка; облигации

с "низким купоном" обеспечивают на фондовом рынке уровень процента

прибыли ниже среднего.

56

Хотя логика Грэхема остается в силе, ставки налогообложения

изменились. Корпорация сейчас уплатит примерно 24,50 долл. налога на

100 долл. дивидендов по привилегированным акциям, в то время как налог

на 100 долл. процентного дохода составляет 35 долл. Индивидуальные

инвесторы платят такой же налог на дивиденды по такой же ставке, что и на процентный доход, т.е. привилегированные акции никаких

привилегий им не предоставляют.

57

В начале 1949 года средняя годовая доходность акций за

предшествующие 20 лет составляла 3,1% против 3,9% по инвестициям в

долгосрочные казначейские обязательства. Это означает, что 10 тыс.

долл., вложенных в акции, на протяжении этого периода выросли до 18,4

тыс. долл., а тот же объем инвестиций в облигации превратился в 21,4

тыс. долл. Вполне естественно, что 1949 год был благоприятным

периодом для приобретения акций: на протяжении следующего

десятилетия ежегодный темп роста фондового индекса Standard Poor's 500 составлял 20,1%, что стало одним из наиболее лучших показателей

долгосрочной доходности в истории фондового рынка Соединенных

Штатов Америки.

58

Более ранние комментарии Грэхема по этому вопросу приведены в

главе 1. Просто представьте себе, что он думал бы. о фондовом рынке в

конце 1990-х годов, когда каждое новое повышение курсов воспринималось

как дальнейшее "доказательство" того, что акции — это безрисковый

путь к обогащению!

59

Значение фондового индекса Доу-Джонса при закрытии торгов 3

сентября 1929 года (381,17) было рекордно высоким. Такого уровня

впоследствии не было впредь до 23 ноября 1954 года, т.е. больше четверти

столетия, когда он достиг значения 382,74. (Когда вы высказываете

намерение приобрести акции "для долгосрочного периода", отдаете ли вы

себе отчет в том, насколько долгим может быть этот долгосрочный

период — или что многие инвесторы, которые покупали акции в 1929 году,

не дожили до 1954 года?) Но все же для терпеливых инвесторов, которые

реинвестируют свой доход, доходность акций была позитивной на

протяжении этого все же мрачного периода просто потому, что

дивидендная доходность в среднем составляла свыше 5,6% в год. В

соответствии с данными профессоров Элроя Димсона, Пола Марша и

Майка Стаунтона из Лондонской школы бизнеса, если бы вы

инвестировали 1 долл. в акции США в 1900 году и использовали все свои

дивиденды на потребление, то стоимость вашего портфеля акций

выросла бы в 2000 году до 198 долл. Но если бы вы реинвестировали все