свои дивиденды, то стоимость вашего портфеля на сегодня составляла

бы 16 тыс. долл.! Вне всякого сомнения, дивиденды — это наиболее

привлекательная сторона при покупке акций.

60

Почему "высокие цены" акций влияют на дивидендную доходность?

Последняя представляет собой отношение денежных дивидендов к цене

одной обыкновенной акции. Если компания выплачивает ежегодно 2 долл.

дивидендов при цене одной акции 100 долл., и то доходность составляет

2%. Но если цена акции удваивается, а дивиденды при этом остаются

неизменными, то дивидендная доходность падает до 1%. В 1959 году, когда тенденция, которую Грэхем предсказал в 1957 году, стала заметна

для каждого, большинство экспертов с Уолл-стрит заявляли, что это не

может продолжаться достаточно долго. Никогда раньше доходность

акций не была ниже доходности облигаций. Кроме того, поскольку акции

— более рискованный инструмент, чем облигации, зачем кому-то покупать

их, если они не обеспечивают дополнительные дивиденды для компенсации

более высокой степени риска? Эксперты уверяли, что доходность

облигаций будет превышать доходность акций на протяжении максимум

нескольких месяцев и состояние фондового рынка вернется к

"нормальному". Более чем четырьмя десятилетиями позже соотношение

все еще не было нормальным: доходность по акциям (как и в дальнейшем)

оставалась ниже доходности по облигациям.

61

См. две последние страницы главы 2 и первые страницы главы 4.

62

Несколько иной взгляд на диверсификацию представлен в сносках в

Комментариях к главе 14 на сайте издательства www.williamspublishing.a

Разумный инвестор.

63

Сегодня пассивный инвестор должен настаивать самое меньшее на

десятилетней истории постоянных дивидендных выплат (это требование

исключит из рассмотрения только одного представителя фондового

индекса DJIA — компанию Microsoft — и оставит для рассмотрения, как

минимум, 317 акций из 500, формирующих фондовый индекс Standard Poofs

500). Даже если настоять на 20-летней истории непрерывных выплат

дивидендов, такое ограничение не создаст слишком много препятствий. В

соответствии с исследованиями компании Morgan Stanley, 255 компаний, входящих в расчетную базу индекса Standard Poor's 500 в конце 2002 года

отвечали этому стандарту.

64

С помощью так называемого "Правила 72" удобно определять период

времени, за который произойдет удвоение той или иной величины. Для

этого следует разделить 72 на ее темп роста. Например, если ежегодный

темп роста составляет 6%, то инвестированная сумма удвоится за 12

лет (72 делим на 6 и получаем 12). Для ежегодного темпа роста в 7,1%, рассматриваемого Грэхемом, значение EPS для "акций роста" удвоится

примерно за десять лет (72 / 7,1 = 10,1 года).

65

Грэхем упоминает об этом в главе 3.

66

Чтобы продемонстрировать, что анализ Грэхема справедлив и

сегодня, можно заменить ЮМ на Microsoft и Texas Instrumental на Cisco.

Эти события отделяют 30 лет, но результаты поразительно схожи:

акции Microsoft упали в цене на 55,7% с 2000 по 2002 год, а акции Cisco, курс которых вырос примерно в 50 раз на протяжении предыдущих шести

лет, потеряли за этот же период 76% стоимости. Как и в случае с Texas Instruments, падение рыночной стоимости акций компании Cisco было

боже резким, чем падение ее прибыли, которая снизилась на 39,2% (если

сравнивать среднее трехлетнее значение за 1997-1999 годы со средним за

2000-2002). Как обычно, чем большей популярностью пользуются акции, тем сильнее они падают.

67

Коэффициент "кратности прибыли"—это синоним коэффициента

"цена акции / прибыль" (Р/Е), который показывает, во сколько инвесторы

оценивают прибыльность соответствующего бизнеса. (См. Комментарии

в главе 3.)

68

В настоящее время инвесторы могут создать собственную

автоматизированную

систему

для

мониторинга

качества

своих

портфелей с использованием т.н. интерактивных "наблюдателей

портфеля", расположенных на таких сайтах, как www.quicken.com, moneycentral.msn www.morningstar.com Грэхем все же не советует

полностью полагаться на такие системы, так как вы должны исходить

из собственного анализа в дополнение к специализированным программам.

69