"Practical Formulas for Successful Investing", Wilfred Funk, Inc., 1953.

70

Чтобы обновить данные Грэхема, умножьте каждую сумму в

долларах на пять.

71

В рамках современного математического подхода к выбору

инвестиционных решений обычно под "риском" понимается величина

разброса вокруг среднего значения интересующей нас переменной, или ее

изменчивость, волатильность (см., к примеру, Richard Brealey "An Introduction to Risk and Return", The M.I.T. Press, 1969). Мы считаем, что

слово "риск", в основном, носит разрушительный характер при принятии

разумных решений в области инвестиционной деятельности, поскольку при

его анализе слишком сильный акцент делается на колебаниях фондового

рынка.

72

Все 30 компаний из списка фондового индекса Доу-Джонса в 1971

году отвечали этому стандарту.

73

Сегодня, чтобы считаться "большой", общая рыночная стоимость

акций (или "рыночной капитализации") компании на фондовом рынке

должна составлять, по крайней мере, 10 млрд. долл. В соответствии с

данными сайта http://screen.yahoo.com/stocks.html, на начало зрительно 300

таких компаний.

74

Здесь Грэхем оговорился. После утверждения в главе 1, что

"предприимчивость" инвестора определяется не объемом риска, который

он готов взять на себя, а объемом работы, который он готов проделать,

Грэхем возвращается к традиционной точке зрения, согласно которой

предприимчивый инвестор более "агрессивный". Но дальше по тексту

главы становится понятно, что Грэхем придерживается изначального

определения. (Великий английский экономист Джон Мейнард Кейнс первым

употребил

термин

"предприимчивость"

в

качестве

синонима

аналитической инвестиционной деятельности.)

75

"Облигации с высокими купонами" — корпоративные облигации, процентная ставка по которым выше среднего уровня (по меркам

сегодняшнего фондового рынка — не меньше 8%), или привилегированные

акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды (10% и выше). Если

компания вынуждена выплачивать высокие процентные ставки с целью

привлечения заемных средств, это — главный сигнал того, что мы имеем

дело с рискованными инвестициями. Более подробно о высокодоходных и

"бросовых" облигациях читайте далее в этой главе.

76

В начале 2003 года величина эквивалентной доходности составляла

примерно 5,1% для высококачественных корпоративных облигаций и 4,7%

— для безналоговых муниципальных облигаций со сроком погашения 20 лет.

77

В 1970 году компания Milwaukee road объявила о больших убытках.

Она временно приостановила процентные выплаты по своим доходным

облигациям, и цена 5%-ных облигаций упала до 10.

78

Более свежий пример, который с новой силой подтверждает точку

зрения Грэхема, приведен далее в этой главе. f Цены облигаций

котируются в процентном соотношении к "номинальной стоимости" или

к 100%. Если цена облигации составляет 85, то это означает, что она

продается за 85% ее номинальной стоимости. Если при номинале 10 тыс.

долл. цена продажи составляет 85, то это означает, что она стоит 8,5

тыс. долл. Облигации, которые продаются ниже 100, называются

облигациями с дисконтом, а облигации, продаваемые выше 100, —

облигациями с премией.

79

Например: привилегированные акции компании Cities Service с

размером дивидендов 6 долл. на одну акцию, дивиденды по которым не

выплачивались, продавались по низким ценам на уровне 15 в 1937 году и

27 в 1943 году, когда величина накопленных и невыплаченных дивидендов

достигла 60 долл. на одну акцию. В 1947 году эти акции были заменены на

3%-ные облигации по цене 196,50 долл. за каждую, и они продавались по

цене 186.

80

В статистическом исследовании, осуществленном под руководством

Национального бюро по экономическим исследованиям, отмечается, что

этот случай действительно имел место. Грэхем ссылается на книгу У.

Брэддока Хикмана Corporate Bond Quality and Investor Experience (Princeton University Press, 1958). Книга Хикмана впоследствии вдохновила Майкла

Милкена из Drexel Burnham Lambert разработать схему финансирования

бизнеса компаний с низким кредитным рейтингом за счет выпуска

высокодоходных облигаций с тем, чтобы помочь их руководству выкупить

контрольный пакет акций и противостоять враждебному слиянию