компаний, популярному в конце 1980-х годов.

81

Новые выпуски обыкновенных акций — т.н. IPO — обычно продаются

с учетом т.н. "андеррайтингового дисконта" (встроенной комиссии) в

размере 7%. Для сравнения: комиссия, уплачиваемая покупателем при

операциях со старыми выпусками обыкновенных акций, обычно

составляет около 4%. Если на Уолл-стрит оплата услуг по продаже новых

акций устанавливается в два раза выше, чем для продажи старых акций,

то это означает, что новые акции тяжело продавать.

82

За два года, с июня 1960 по май 1962, более 850 компаний впервые

вышли со своими IPO на фондовый рынок, что означает появление в

среднем больше одного нового выпуска акций в день. В конце 1967 года

рынок IPO опять разогрелся. В 1969 году удивительным образом на нем

было предложено 781 IPO. Это сверхпредложение помогло сформировать

"медвежий" рынок в 1969 году и на протяжении 1973-1974 годов. В 1974

году фондовый рынок IPO настолько замер, что на протяжении всего года

инвесторам было предложено только девять новых выпусков акций; в 1975

году появилось только 14 новых выпусков. Этот недостаток предложения

IPO, в свою очередь, подпитал "бычьи" настроения рынка в 1980-х годах, на протяжении которых около 4000 новых выпусков акций наполнили

фондовый рынок. Это подхлестнуло энтузиазм участников фондового

рынка и в итоге привело в 1987 году к биржевому краху. Потом на рынке

наблюдалась противоположная тенденция, когда в 1988-1990 годах IPO

вновь исчезли. Нехватка новых предложений акций опять способствовала

формированию "бычьего" рынка в 1990-х годах. И опять на Уолл-стрит

запустили механизм создания новых IPO, результатом которого стал

выпуск около 5000 IPO. Потом, когда в 2000 году "пузыри" лопнули, в 2001

году были зарегистрированы только 88 IPO — самое малое количество за

год начиная с 1979 года. В каждом случае инвесторы замирали на

несколько лет после того, как "обжигались" на новых IPO, но затем всегда

возвращались за очередной порцией "ожогов". Все время, на протяжении

которого существует фондовый рынок, инвесторы проходят через такой

маниакально-депрессивный цикл. В течение первого большого бума IPO в

США в 1825 году наблюдались панические спекулятивные попытки во что

бы то ни стало купить акции нового банка Southwark. Наиболее богатые

покупатели даже шли на преступления ради этого. Уже в 1829 году эти

акции потеряли примерно 25% своей стоимости.

83

Здесь Грэхем описывает предложение прав, в соответствии с

которыми

инвесторам,

уже

владеющим

акциями,

предлагают

дополнительно

вложить

деньги

для

обеспечения

такого

же

пропорционального участия в уставном капитале компании. Эта форма

финансирования бизнеса, все еще широко распространенная в Европе, в

Соединенных Штатах Америки используется уже меньше, за исключением

инвестиционных фондов закрытого типа.

84

Во времена Грэхема большинство инвестиционных банков с хорошей

репутацией в целом придерживались прозрачных правил относительно

сделок с IPO, с точки зрения которых нечестная игра с неопытными

инвесторами считалась недостойным делом. Но все же во время пика

бума IPO в конце 1999-начале 2000 года наиболее крупные инвестиционные

фонды Уолл-стрит работали на рынке "на полную катушку". Более слабые

фирмы отказывались от традиционно осмотрительной деятельности и

действовали подобно пьяным сумасшедшим поклонникам армрестлинга в

своих попытках навязать акции разыгравшимся индивидуальным

инвесторам по курьезно завышенным ценам. Анализ Грэхема того, как

происходит размещение IPO, входит в число обязательных дисциплин, изучаемых на лекциях по этике для служащих инвестиционных банков, если

таковые, конечно, существуют.

85

Репрезентативная выборка 41 акции из Stock Guide компании Standard Poor's показывает, что пять из них потеряли 90 и даже больше процентов от

своей самой высокой цены, 30 — более половины цены и вся группа в

целом — примерно две трети стоимости. Многие из неперечисленных в

Stock Guide акций, несомненно, столкнулись в целом с более серьезным

сокращением цен.

86