компаний сопровождался ростом цен, а неудачи — их падением. В целом

складывается

впечатление,

что

"незначительная

инфляция"

благоприятствовала росту прибыли компаний. Эта точка зрения не

противоречит данным за 1950-1970 годы, свидетельствующим как о

процветании бизнеса, так и об инфляции. Но эти же данные говорят и о

том, что инфляция никак не сказалась на способности акционерного

капитала приносить прибыль своим владельцам.

Фактически мы видим, что произошло снижение уровня доходности

инвестированного капитала. Очевидно, для этого имелись важные

причины, которые в целом не допустили роста рентабельности бизнеса

американских корпорации. Возможно, наиболее существенными из них

были следующие.

1. Рост заработной платы, превышающей рост производительности

труда.

2. Привлечение значительных объемов капитала, вследствие чего

снизился коэффициент его оборачиваемости (отношение объема продаж к

используемому капиталу).

Данные табл. 2.2 свидетельствуют о том, что до настоящего времени

корпорации и их акционеры получали выгоды от инфляции. Но на самом

деле ее влияние следует расценивать как противоположное. Больше всего в

табл. 2.2 поражают цифры о росте корпоративного долга с 1950 по 1969

год. Удивительно, насколько мало внимания уделяют экономисты и

финансовые аналитики с Уолл-стрит этому факту. Долги корпорации

увеличились примерно в пять раз, а чистая прибыль — чуть больше чем

вдвое.

Таблица 2.2. Задолженность, прибыль и доходность капитала

корпораций в 1950-1969 годах

Чистый

корпоративный

Год

Корпоративная прибыль

Доходность капитала (%)

долг (млрд.

долл.)

после

до уплаты

данные для

уплаты

прочие

налога на

корпораций,

налога

данные

прибыль (млн.

входящих в

(млн.

[33]

долл.)

Standard Poor' s[32]

долл.)

1950 140,2

42,6

17,8

18,3

15,0

1955 212,1

48,6

27,0

18,3

12,9

1960 302,8

49,7

26,7

10,4

9,1

1965 453,3

77,8

46,5

10,8

11,8

1969 692,9

91,2

48,5

11,8

11,3

Учитывая высокий рост процентных ставок, имевший место в этот

период, становится понятно, что сегодня корпоративная задолженность

представляет серьезную проблему для многих компаний. (Обратите

внимание на то, что в 1950 году прибыль, после выплаты процентов, но до

уплаты налога на прибыль, составляла примерно 30% корпоративного

долга, а уже в 1969 году — всего лишь 13,2%. Соотношение за 1970 год

должно быть еще меньше.) В результате получается, что существенная

часть

из

11%

прибыли,

приносимой

акционерным

капиталом,

обеспечивается с помощью использования большого объема новых займов,

процентные выплаты по которым обходятся корпорациям примерно в 4%.

Если значение коэффициента задолженности корпораций сохранится на

уровне 1950 года, то уровень доходности их акционерного капитала упадет

еще ниже, несмотря на инфляцию.

Фондовый рынок учитывает, что коммунальные предприятия, зажатые

между ростом стоимости привлечения капитала и трудностями увеличения

рентабельности своего бизнеса, которая регулируется государством,

становятся главной жертвой инфляции. Однако весьма примечателен тот

факт, что стоимость электроэнергии, газа и телефонных услуг растет

намного медленнее, чем общий уровень цен, и это ставит компании в

выгодное стратегическое положение в будущем [34]. В соответствии с

законом, компании обязаны устанавливать такой уровень платы за свои

услуги, который обеспечивал бы им адекватный уровень доходности

инвестированного капитала. Возможно, это и защитит в будущем доходы

акционеров коммунальных компаний, как это было в периоды инфляции в

прошлом.

Рассмотренные примеры еще раз заставляют нас вернуться к выводу о

том, что у инвестора нет веских оснований надеяться выйти на уровень

доходности, превышающий среднее значение для всего фондового рынка,

составлявшее в конце 1971 года 8% (для индекса Доу-Джонса). Но даже в

случае, если в реальности доходность акций превзойдет ожидания

инвестора, мы все равно не сможем утверждать, что ему следовало все свои

средства вложить в акции. Единственное, что мы можем точно