Как уже отмечалось (в одной из сносок в главе 4), облигации New Housing Authority и New Community больше не выпускаются.

87

Сегодня эти "низкокачественные облигации", попадающие под

категорию "особых частных случаев", известны как облигации в состоянии

дефолта. Когда компания находится (или приближается) к банкротству, ее обыкновенные акции практически ничего не стоят, так как, согласно

законодательству США, позиции держателей облигаций на предмет

возмещения им средств, вложенных в них, гораздо сильнее, чем позиции

держателей обыкновенных акций. Однако, если компания успешно

проведет реструктуризацию и угроза банкротства исчезнет, тогда

держатели облигаций часто получают акции новой компании. При этом

стоимость облигаций обычно возвращается к нормальному уровню, как

только компания в состоянии опять выплачивать проценты по

облигациям. Поэтому по доходности инвестиций облигации проблемной

компании могут быть сопоставимы с акциями "здоровой" компании.

Именно это имел в виду Грэхем, когда указывал, что "нет различий между

облигациями и обыкновенными акциями".

88

См. Tomlinson, Lucile, "Practical Formulas for Successful Investing" и

Cottle, Sindey, and W.T. Whitman, "Investment Timing: The Formula Approach", опубликованные в 1953 году.

89

Хорошо разберитесь в том, что Грэхем пытается объяснить. В 1972

году, при написании этих строк, он считал, что период с 1949 года (т.е.

более 22 лет) — слишком короток для обоснования надежных выводов!

Поскольку Грэхем в совершенстве владеет математическим аппаратом,

он никогда не забывает о том, что для объективных выводов нужна

большая выборка данных, соответствующая более длительному периоду

времени. Шарлатаны, которые предлагают "испытанные временем"

хитроумные новинки по отбору акций, всегда основывают свои выводы на

незначительных выборках, использовать которые Грэхем никогда и не

пытался (обычно он использовал цикл 50 лет для анализа данных

минувшего периода).

90

Компанию с обычными результатами нельзя, не запутавшись в

терминах, назвать компанией роста, а ее акции — "акциями роста"

просто потому, что ее сторонники ожидают, что в будущем темпы

увеличения ее прибыли будут выше среднерыночных. Это просто

"обещающая компания". (Грэхем делает тонкое, но очень важное

замечание: если, по определению, "компанией роста" считается компания, которая достигнет успеха в будущем, то такую формулировку нужно

считать не определением, а принятием желаемого за действительное.

Это подобно провозглашению спортивной команды "чемпионом" до

завершения соревнований. Принятие желаемого за действительное

существует

и

сегодня.

В

частности,

в

некоторых

взаимных

инвестиционных фондах под портфелями "роста" понимаются такие

портфели, акции в которых обладают "потенциалом роста выше

среднего" и "благоприятными перспективами относительно роста

прибыли". Более подходящим определением могло бы быть следующее:

"Растущей" считается компания, чистая прибыль которой в расчете на

одну акцию в среднем ежегодно увеличивалась минимум на 15% на

протяжении, по крайней мере, пятилетнего периода. (Хотя соответствие

такому определению в прошлом вовсе не гарантирует, что компания

сохранит его и в будущем.))

91

Сегодня активный инвестор может получить такой список, посетив

Web-сайты: www.morningstar.com (воспользуйтесь опцией Stock Quickrank) 92

На протяжении десяти лет, до 31 декабря 2002 года включительно, инвестиционные фонды, вкладывающие средства в деятельность

быстрорастущих компаний — сегодняшний эквивалент фондов, которые

Грэхем называл "фондами роста", — в среднем вышли на 5,6% годовой

доходности, что в среднем было на 3,7 процентного пункта меньше, чем в

целом по фондовому рынку. Но и фонды, инвестирующие в "выгодные

акции" крупных компаний с более реально оцененными акциями, на

протяжении этого периода также заработали в год меньше (на 1

процентный пункт), чем фондовый рынок в целом. Заключается ли

проблема в основном в том, что "фонды роста" не могут осуществить

разумный выбор акций, которые превзойдут рынок в будущем? Или же

проблема в том, что расходы на деятельность среднего инвестиционного

фонда (независимо от того, покупает он "акции роста" или "выгодные