Было проведено два исследования. Первое, выполненное X. Д.

Шнайдером, одним из наших студентов, охватывает 1917-1950 годы. Его

результаты были опубликованы в июне 1951 года в Journal of Finance.

Второе проведено компанией Drexel Firestone, членом Нью-йоркской

фондовой биржи, и охватывает период с 1933 по 1969 год. Данные

представлены с их любезного разрешения.

99

Drexel Firestone — инвестиционный банк, расположенный в штате

Филадельфия, — в 1973 году объединился с компанией Burnham Со. и

впоследствии стал компанией Drexel Burnham Lambert, прославившейся

операциями с "бросовыми" облигациями в период бума поглощений

компаний в 1980-х годах.

100

Эта стратегия приобретения наиболее "дешевых" акций из со става

индекса Доу-Джонса сейчас известна под названием подхода "Собак Доу"

(the "Dogs of the Dow" approach). Информациюm "10 Dow" можно найти на

сайте www.djindexes.com/jsp/dow51OFaq.jsp.

101

В 1962 году цена была низкой и составила 37,5. Скорректировано с

учетом дробления акций. Чистый убыток.

102

Приведем наиболее яркие недавние примеры подобных превращений. В

мае 1998 года компания Pfizer Inc. и Американское ведомство по контролю

за лекарствами объявили, что шесть человек, принимавших препарат

против импотенции "Виагра", умерли от сердечных приступов во время

секса. За один день акции Pfizer сразу же потеряли 3,4% своей цены. Но

затем,

после

объявления

результатов

исследования,

которые

засвидетельствовали отсутствие каких-либо причин для паники, акции

Pfizer взлетели вверх, подорожав примерно на треть на протяжении

следующих двух лет.

В конце 1997 года акции компании Warner-Lambert Со. в тот день, когда продажи ее нового препарата для диабетиков были временно

приостановлены в Англии, упали на 19%; а на протяжении следующих

шести месяцев стоимость акций почти удвоилась. В конце 2002 года

корпорация Carnival, занимающаяся морскими круизными турами, потеряла почти 10% своей стоимости из-за того, что туристы заболели

диареей. Самое интересное, что это произошло на лайнерах... других

компаний.

103

Под "чистым оборотным капиталом" Грэхем понимает величину

текущих активов компании (таких как деньги, высоколиквидные ценные

бумаги и запасы) за вычетом ее общих обязательств (включая

привилегированные акции и долгосрочный долг).

104

С 1975 по 1983 год рост цен акций небольших ("второуровневых") компаний превышал аналогичный показатель крупных компаний в среднем

на 17,6 процентного пункта в год. Инвесторы с ажиотажем приобретали

такие акции. Инвестиционные компании создавали сотни новых

инвестиционных фондов, специализирующихся на операциях с "мелкими"

акциями. И они щедро отблагодарили за внимание, обеспечив инвесторам

на протяжении

следующего

десятилетия

среднегодовой

уровень

доходности на 5 процентных пунктов выше, чем акции крупных компаний.

Эта картина вновь повторилась в 1999 году, когда рост цен мелких акций

превысил рост цен крупных корпораций на 9 процентных пунктов,

вдохновляя инвестиционные банки выходить на рынок с сотнями горячих

эмиссий акций небольших высокотехнологичных компаний. Вместо слов

"электроника", "компьютеры" или "франчайзинг" в своих названиях новые

компании содержали новые модные выражения типа "com.", "optical",

"wireless" и даже приставки, вроде "е-" и Модные инвестиционные

словечки всегда превращаются в непонятные буквосочетания, часто

обманывая всех, кто в них поверил.

105

На сегодня облигации железнодорожных компаний, находящихся в

состоянии дефолта, уже не представляют никакого интереса. Но все же,

как уже отмечалось, "бросовые" облигации, так же как и конвертируемые

облигации

высокотехнологичных

компаний,

могут

быть

ценным

приобретением на фоне крушения фондового рынка в 2000-2002 годах.

Следует иметь в виду, что принцип диверсификации в этой сфере крайне

важен. Однако реализовать его невозможно без наличия, как минимум, 100

тыс. долл., которые можно было бы вложить в такие облигации. Если вы

не мультимиллионер, то это вам не под силу.

106