172

Книга Security Analysis Бенджамина Грэхема, Дэвида Л. Додда, Сиднея

Коттла и Чарльза Тэт-хема (McGraw-Hill, 4th ed., 1962) сохранила прежнее

название, изначально выбранное в 1934 году, но в ней содержится больше

материала, относящегося к области финансового анализа.

173

Чем выше значения темпов роста, которые используются в прогнозе,

и чем длиннее период, для которого он составляется, тем более он

чувствителен к малейшим ошибкам. Если, например, вы оцениваете, что

компания, у которой величина коэффициента Р/Е составляет 1 долл. на

акцию, может увеличивать свою прибыль на 15% в год на протяжении

следующих 15 лет, то она (прибыль) в конце этого периода составит 8,14

долл. Если фондовый рынок оценивает акции компании в 35 раз выше ее

прибыли, то цена акции через 15 лет будет равна приблизительно 285

долл. Но если прибыль будет увеличиваться на 14% вместо 15% (а тогда

прибыль составит 7,14 долл.), то инвесторы, шокированные таким

сокращением, больше не захотят платить за акции в 35 раз больше той

прибыли, которую они приносят. При коэффициенте Р/Е, равным,

допустим, 20, акция уже будет стоить 140 долл., или на 50% меньше.

Поскольку сложные математические расчеты создают видимость

точности

внутренне

неопределенного

процесса

прогнозирования,

инвесторы должны очень скептически относиться к любому специалисту,

призывающему к использованию сложных расчетов для решения ключевых

финансовых проблем. Как говорит Грэхем: "За 44 года моей практической

деятельности и теоретического анализа фондового рынка я убедился в

том, что надежные расчеты стоимости обыкновенных акций или

соответствующей

инвестиционной

политики

вполне

могут

ограничиваться простыми математическими методами. Если же

используются

методы

высшей

математики,

то

вам

следует

воспринимать это как сигнал того, что фондовик пытается подменить

опыт теорией, а также, как правило, для того, чтобы придать

спекуляции обманчивый вид инвестиции". (См. также Комментарии в

конце книги.)

174

С Чарльзом Мак Голриком (Harper Row, 1964) переиздана в 1998 году

Harper-Business.

175

В 1972 году инвестор, желавший купить корпоративные облигации,

сталкивался с ограниченным выбором при формировании своего портфеля.

Сегодня

приблизительно

500

взаимных

инвестиционных

фондов

вкладывают средства в корпоративные облигации, создавая удобный и

хорошо диверсифицированный пакет ценных бумаг. Поскольку нереально

сформировать диверсифицированный портфель облигаций, имея меньше

100 тыс. долл., рядовому разумному инвестору лучше всего просто

приобрести акции облигационного инвестиционного фонда, который

взимает низкую плату за свои операции, переложив тем самым

кропотливую работу по изучению кредитных рейтингов корпораций на

плечи инвестиционных управляющих.

176

Под "младшими" акциями Грэхем подразумевает обыкновенные акции.

Привилегированные акции считаются "старшими" по отношению к

обыкновенным акциям, поскольку компания должна сначала выплатить все

дивиденды по привилегированным, а затем — по обыкновенным акциям.

177

После того, как инвесторы из-за безответственного руководства

потеряли в 1929-1932 годах миллиарды долларов на акциях коммунальных

компаний, Конгресс США уполномочил SEC регулировать выпуски акций

коммунальными компаниями в соответствии с Public Utility Holding Company Act of 1935.

178

Эти цифры представлены Salomon Bros, крупным инвестиционным

банком Нью-Йорка, занимающимся операциями с облигациями.

179

Средние значения за 1967-1969 годы.

180

С учетом дробления акций с 1964 года.

181

Разница вследствие изменения делителя.

182

По крайней мере, такую позицию не разделяют многие финансовые

аналитики и инвесторы. Отдельные финансовые аналитики, которые

способны сказать заранее, какие компании заслуживают тщательного

изучения и имеют для этого условия и потенциал, могут успешно

продолжить эту работу. Более подробно этот подход раскрыт в книге

Филиппа Фишера Common Stocks and Uncommon Profits (Harper Row, 1960).

183