Еще недавно большинство взаимных инвестиционных фондов почти

автоматически формировали свои портфели на основе акций, входящих в

расчет фондового индекса Standard Poor's 500-stock. Это делалось для

того, чтобы акции других компаний не привели к отклонению доходности

фонда от доходности индекса. И наоборот, некоторые инвестиционные

компании формировали, по их определению, "концентрированный"

портфель из 25-50 акций, которые управляющие называли своим "лучшим

выбором". У инвесторов, конечно же, возникает вопрос: "А остальные

фонды, которые управляются этими же самыми менеджерами, — это

что, "худший выбор"?" Принимая во внимание то, что инвестиционные

фонды с "лучшими" акциями ненамного превышают средние результаты, инвесторы также интересуются тем, достойны ли "лучшие" акции того, чтобы их ставить на первое место. Для таких бесспорно умелых

инвесторов, как Уоррен Баффет, широкая диверсификация была бы глупой

затеей, поскольку она обесценит концентрацию инвестиций в несколько

действительно лучших акций. Но для типичного управляющего

инвестиционного фонда или индивидуального инвестора будет глупостью

не заниматься диверсификацией своих инвестиций, поскольку очень

сложно так сформировать небольшой портфель акций, чтобы в него

входили акции — лидеры рынка и не входили, с другой стороны, акции, показывающие

неудовлетворительные

результаты.

Чем

большим

портфелем акций вы владеете, тем меньшее влияние на общую

результативность

ваших

инвестиций

будут

оказывать

акции-

"неудачницы", и тем выше шансы заполучить акции больших корпораций-

"победителей". Идеальным выбором для большинства инвесторов

является покупка акций индексного фонда, в портфеле которого

находились бы все акции, обращающиеся на фондовом рынке. Это дешевый

способ владеть каждой стоящей акцией.

184

В главе 11 приведена формула, связывающая значение коэффицента Р/

Е с ожидаемым ростом прибыли.

185

Мнение Грэхема относительно положения дел в химических и

нефтяных компаниях в 1960-х годах применимо практически к каждой

отрасли на протяжении любого периода времени. Единогласное мнение

Уолл-стрит относительно будущего определенной отрасли обычно либо

слишком оптимистично, либо слишком пессимистично. Хуже того,

единогласие наиболее оптимистично именно в тот момент, когда акции

больше всего переоценены — и наиболее пессимистично, когда они имеют

самую низкую цену. Более поздний пример — акции компаний, работающих

в сфере высоких технологий и телекоммуникаций, курс которых был самым

высоким в 1999 году и в начале 2000 года, когда их будущее казалось

просто блистательным, а на протяжении всего 2002 года мы наблюдали

их крах. История доказывает, что "эксперты" с Уолл-стрит одинаково

неудачливы в прогнозировании состояния, во-первых, фондового рынка в

целом, во-вторых, отраслей и, в-третьих, отдельных акций. Как

отмечает Грэхем, шансы того, что индивидуальные инвесторы смогут

превзойти этих "экспертов", просто ничтожны. Разумный инвестор

значительно сильнее в принятии решений, которые не зависят от

точности чьих бы то ни было прогнозов, включая и его собственные (см.

главу 8).

186

Данные 1963 года представлены с учетом распространения акций

компании General Motors. Данные 1963 года представлены с учетом

соответствующих дроблений акций.

187

Частично ажиотаж вокруг стоимости акций корпорации Chrysler был

раздут дроблением акций в соотношении 2 к 1, которое имело место в 1963

году, — беспрецедентный феномен для серьезной компании. В начале 1980-

х годов под управлением Ли Якокка корпорация Chrysler взяла реванш, сумев подняться практически после банкротства, и ее акции превратились в

одни из наиболее успешных ценных бумаг в США. Но все же определить

менеджеров, которые могут спасти огромную корпорацию от краха, не так

просто, как это кажется. Когда в 1996 году Эл Данлоп стал генеральным

директором корпорации Sunbeam после реструктуризации компании Scott Paper (и роста стоимости акций на 225% за последние 18 месяцев), Уолл-

стрит приветствовала его приход как второе пришествие. Данлоп, в итоге,

оказался мошенником, который использовал незаконные бухгалтерские