то, что ему удастся продать точно по цене котировки на фондовом

рынке.

202

Термин "средние данные" относится к простой, т.е. арифметической, средней, использование которой Грэхем объясняет в следующем

предложении.

203

Вычтены три пятых чрезвычайных затрат, которые в 1970 году

составили 82 цента.

204

Недавняя история — и горы финансовых исследований — показали,

что фондовый рынок плохо относится к быстрорастущим компаниям,

которые неожиданно сообщают о падении своей прибыли. Большинство

компаний со средними и стабильными темпами роста, такие как ALCOA

во времена Грэхема или Anheuser-Busch и Colgate-Palmolive в наши дни, испытывают более мягкое снижение курса своих акций, если им

приходится представлять в отчете неутешительную прибыль. Огромные

ожидания приводят к огромным разочарованиям, если их не удается

достичь; неудача относительно скромных ожиданий приводит к более

мягкой реакции рынка. Таким образом, одним из наиболее сильных рисков

при владении "акциями роста" является не то, что их рост прекратится, а то, что он просто замедлится. В долгосрочном же периоде это уже не

риск, а очевидный факт.

205

Из четырех примеров Грэхема только компания Emerson Electric все

еще существует в том же виде. Корпорация Eltra больше не является

независимой компанией; в 1970-х годах она объединилась с корпорацией

Bunker Ramo для предоставления брокерским фирмам услуг, связанных с

сообщением котировок акций посредством существовавшей раньше сети

компьютеров. То, что осталось от корпорации Eltra, — сегодня это часть

корпорации Honeywell. Компания, ранее известная под названием Emery Air Freight, сегодня является подразделением корпорации CNF Inc.

Корпорация Emhart в 1989 году была приобретена корпорацией Black Decker.

206

Учитывается возможная конверсия привилегированных акций.

207

После вычета чрезвычайных затрат в размере 13 центов на одну

акцию.

208

Финансовый год закончился в сентябре 1970 года.

209

В табл. 13.1 этот показатель показан как "чистая прибыль на акцию/

бухгалтерская стоимость акции"

210

В каждом случае Грэхем ссылается на раздел В табл. 13.1 и делит

высокий уровень цены на протяжении 1936-1968 годов на низкий ее

уровень. Например, высокий уровень цены компании Emery в размере 66 при

делении на низкий уровень 1/8 равен 528, т.е. соотношение между высоким

и низким уровнями Цены составляет 528 к 1.

211

В конце 1970 года рыночная стоимость компании Emerson в 1,6 млрд.

долл. действительно была "огромной" при средних размерах компаний того

времени. В конце 2002 года общая рыночная стоимость обыкновенных

акций компании Emerson составила примерно 21 млрд. долл.

212

В марте 1972 года акции компании Sold продавались в 64 раза дороже

ее прибыли!

213

Грэхем был прав. В 1972 году акции компании Emery оказались одними

из самых худших среди 50 наиболее популярных и дорогих. Журнал Forbes 1

марта 1982 года сообщил, что компания Emery с 1972 года потеряла

72,8% своей стоимости с учетом инфляции. В конце 1974 года, по данным

аналитиков по инвестированию из Leuthold Group (Миннеаполис), курс

акций компании Emery упал на 58% и значение ее коэффициента Р/Е

сократилось с 64 до всего лишь 15. 'Чрезмерный энтузиазм", от которого

предостерегал Грэхем, исчез очень быстро.

Может ли ситуация снова повториться? Вполне. Специалисты

Leuthold Group подсчитали, что 1000 долл., инвестированные в акции

компании Emery в 1972 году, будут стоить лишь 839 долл. в 1999 году.

Скорее всего, те инвесторы, которые переплатили за акции Интернет-

компаний в конце 1990-х годов, не окупят своих инвестиций за

десятилетия — если вообще когда-либо окупят (см. Комментарии к главе

20 на сайте издательства, на странице, посвященной книге Разумный

инвестор).

214

Исходя из уровня цен того времени Грэхем считает, что инвестор

мог приобрести акции этих двух компаний по цене, которая немного

превышала бухгалтерскую стоимость, что показано в третьей строке

раздела Б табл. 13.1.

215

Грэхем рассматривает рекомендации по инвестиционной политике в

главах 4-7.

216