Из-за многочисленных дроблений акций компаний из списка индекса

Доу-Джонса их средняя цена в начале 1972 года составляла примерно 53

долл. за штуку.

217

Как уже рассматривалось в Комментариях к главам 5 и 8, сегодня

пассивный инвестор может достичь этой цели, просто приобретая акции

низкозатратного

индексного

инвестиционного

фонда,

доходность

которого в идеале отражает доходность фондового рынка США в целом.

218

В начале 2003 года доходность корпоративных облигаций с рейтингом

АА и сроком погашения десять лет составляла примерно 4,6%. В

соответствии с формулой Грэхема, доходность портфеля акций должна

быть, по крайней мере, не ниже. Рассчитав обратное значение (разделив

100 на 4,6), получим "примерныймаксимум" коэффициента Р/Е в размере

21,7. В начале этого раздела Грэхем говорит, что среднее значение

данного коэффициента может быть примерно на 20% ниже

"максимального". Это означает, что он рекомендовал бы покупать акции, цена которых превышала бы среднюю прибыль за три года не более чем в

17 раз. 31 декабря 2002 года свыше 200, т.е. больше 40%, акций, входящих

в состав фондового индекса Standard Poor's 500 stock, имели значение Р/Е

17 или меньше (берется средняя прибыль за три года). Свежие данные о

доходности облигаций с рейтингом АА можно найти на сайте

www.bondtalk.com.

219

В 1960 году только двум из 29 промышленных компаний не удалось

добиться двукратного превосходства текущих активов над текущими

обязательствами, и только двум не удалось добиться того, чтобы чистые

текущие активы превысили их долги. По состоянию на декабрь 1970 года

количество компаний в этой категории увеличилось с двух до двенадцати.

220

Скорректировано с учетом выплат дивидендов и дробления акций.

221

Данные представлены на конец 1970 фискального года.

222

Данные взяты из Moody's Industrial Manual (1971).

223

NCA — чистые текущие активы

224

Убытки для 1958-1960 годов.

225

При рассмотрении хороших показателей компании Swift на

протяжении не очень удачного 1970 года мы игнорируем убытки 1968-1970 годов.

226

Небольшое отставание от значения 2 компенсируется маржей

дополнительного долгового финансирования.

227

См. определение в главе 13.

228

Когда Грэхем писал эту книгу, единственным общедоступным

инвестиционным фондом, специализировавшимся на акциях коммунальных

компаний, был фонд Franklin Utilities. Сегодня их более 30. Грэхем не

ожидал банкротства атомных электростанций. Он также не

предусмотрел последствий принятия отдельных законов в Калифорнии.

Курсы акций коммунальных компаний сейчас значительно более изменчивы,

чем во времена Грэхема, и большинство инвесторов должны владеть ими

только через хорошо диверсифицированные недорогие инвестиционные

фонды типа Dow Jones U.S. Utilities Sector Index Fund (котировочный

символ: YD\J) или Utilities Select Sector SPDR ( UJ). Более подробную

информацию можно найти на сайтах www.ishares.com и www.

spdrindex.com/spdr/. (Нужно быть уверенным в том, что ваш фондовый

брокер

не

взимает

комиссионные

при

реинвестировании

ваших

дивидендов.)

229

Как результат мы должны исключить большин​ство акций нефтяных

компаний, поскольку они эмитировали чрезмерное количество облигаций.

Обоснованием подобного шага может служить анализ гарантийного

соглашения, сопровож​дающего выпуск облигаций. Но подобные раз​-

мышления могут оказаться слишком сложными для рассмотрения

пассивным инвестором.

230

Оценки сделаны для 1971 года.

231

Замечательным подтверждением точки зрения Грэхема служит тот

факт, что фондовый индекс Standard Poor's Utility Index на протяжении

30 лет (вплоть до 31 декабря 2002 года) обеспечивал более высокую

доходность, чем хваленый индекс NASDAQ.

232

Цены указаны на момент закрытия торгов в конце года.

233

Сегодня финансовая индустрия включает в себя еще больше видов

компаний: коммерческие банки; страховые и кредитные компании,

ипотечно-финансовые

компании;

фирмы,

специализирующиеся

на

предоставлении потребительских кредитов, фирмы, обслуживающие