владельцев кредитных карточек; компании по управлению денежными

средствами и трастовые компании; инвестиционные банки и брокерские

фирмы;

страховые

компании;

фирмы,

специализирующиеся

на

строительстве и владении недвижимостью, включая инвестиционные

трасты, проводящие операции с недвижимостью. Несмотря на то, что

этот сектор на сегодня самый диверсифицированный, предупреждение

Грэхема относительно финансовой прочности более чем важно.

234

Данные на конец года взяты из индексов Standard Poor's. Средний

уровень для 1941-1943 годов равен 10.

235

Сейчас на рынке остались акции только нескольких ведущих

железнодорожных компаний, включая компании Burlington Northern, CSX, Norfolk Southern и Union Pacific. Советы данного раздела могут быть

прямо отнесены к акциям авиакомпаний. К этому выводу подталкивают

факты их массированных убытков и практически не прекращающихся

плохих результатов на протяжении почти полувека. Все это очень

напоминает ситуацию с железнодорожными компаниями во времена

Грэхема.

236

Грэхем кратко излагает суть "гипотезы эффективного рынка" —

научной теории, в соответствии с которой цена каждой акции

отражает всю доступную участникам фондового рынка информацию о

компании. При наличии миллионов инвесторов, которые каждый день

тщательно ищут привлекательные объекты для покупки, маловероятно,

чтобы серьезные ошибки в ценообразовании акций существовали на

протяжении длительных периодов времени. В старой шутке говорится о

двух прогуливающихся профессорах. Когда один из них роняет 20-

долларовую банкноту и наклоняется, чтобы поднять ее, другой хватает

его руку и говорит: "Не беспокойся. Если бы это действительно была 20-

долларовая банкнота, ее уже кто-то забрал бы". Несмотря на то, что

рынок не является идеально эффективным, он почти близок к такой

эффективности в большинстве случаев — а потому разумный инвестор

наклонится, чтобы подобрать 20-долларовую банкноту фондового рынка,

только после тщательного исследования и минимизации издержек на

осуществление торговой операции и уплату налогов.

237

Это одна из основных мыслей в книге Грэхема. Действия инвесторов

ироничны по своей природе: мы инвестируем сегодня, но инвестируем

ради будущего. И, к сожалению, будущее практически всегда

неопределенно. Темпы инфляции и колебания процентных ставок

непредсказуемы. Экономический спад начинается и заканчивается

совершенно случайно. Геополитические потрясения, типа войн и

террористических актов, приходят без предупреждения. Судьба отдельных

компаний и отраслей часто оказывается противоположной ожиданиям

большинства инвесторов. Таким образом, инвестирование на основе

прогнозов — дело бесполезное. Даже прогнозы так называемых

"экспертов" менее надежны, чем подбрасывание монеты. Для большинства

людей инвестирование на основе защиты — от переплаты за акции и

чрезмерной уверенности в качестве своих собственных суждений — это

лучшее решение. Более подробно Грэхем останавливается на этой

концепции в главе 20.

238

В ходе исследования, которое проводили Фрейд, Блюм и Кро-кетт с

января 1960 по июнь 1968 года, сравнивались результаты деятельности

боже чем 100 ведущих инвестиционных фондов с доходностью портфелей,

сформированных случайно из более чем 500 акций крупнейших компаний из

листинга Нью-йоркской фондовой биржи. Инвестиционные фонды, по

данным проведенного исследования, с 1965 по 1968 год обеспечили своим

акционерам более высокую доходность, чем в первой половине этого

периода. К аналогичным выводам пришел и Грэхем в своем исследовании

(см. главы 7 и 9). Но такое улучшение ситуации не было постоянным.

Согласно результатам этих исследований, взаимные инвестиционные

фонды в среднем обеспечивали доходность ниже доходности фондового

рынка на размер маржи, примерно равной операционным издержкам и

издержкам на осуществление торговых операций. Эти сведения

подтверждались настолько часто, что сомневающиеся могут найти

доказательства в финансовом разделе The Flat Earth Society.

239

I. Friend, М. Blume, and Crockett, Mutual Funds and Other Institutional Investors: A New Perspective (McGraw-Hill, 1970)

240