Как уже рассматривалось в Комментариях к главе 9, существует

несколько причин того, что взаимные инвестиционные фонды не в

состоянии превзойти доходность фондового рынка в целом. К ним, среди

прочего,

относятся

низкая

доходность

денежных

остатков

инвестиционных фондов и высокая стоимость исследовательской

деятельности, а также торговых операций с акциями. Отметим также,

что инвестиционный фонд, который владеет акциями 120 компаний

(обычное количество), может оказаться в хвосте фондового индекса

Standard Poor's 500-stock, если доходность любой из оставшихся 380

компаний из его состава окажется исключительной. Чем меньшим

количеством

акций

владеет

инвестиционный

фонд,

тем

выше

вероятность того, что он упустит акции компании, которая, вроде

компании Microsoft, может оказаться будущим лидером рынка.

241

В этом разделе, как и в предыдущей главе, Грэхем затрагивает суть

гипотезы эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis). Проблема

фондового рынка на сегодня состоит не в том, что многие финансовые

аналитики глупы, а скорее в том, что многие из них очень способны.

Поскольку все больше и больше сообразительных людей исследуют

фондовый рынок в поиске выгодных объектов для инвестиций, то

последние все труднее найти, и парадокс состоит в том, что подобное

положение вещей характеризует аналитиков так, будто им не хватает

ума, чтобы провести такие исследования. Рыночная оценка тех или иных

акций — это результат многочисленных оценок специалистов,

формируемый в масштабах реального времени. Почти всегда этот

"коллективный разум" рынка дает практически правильную оценку

большинству акций. Только в редких случаях Мистер Рынок (см. главу 8) устанавливает цены совсем неправильно.

242

Грэхем основал Graham-Newman Corporation в январе 1936 года и

заявил о роспуске компании поем завершения активной деятельности в

области управления денежными средствами и выхода на пенсию в 1956

году. Предшественником этой корпорации было партнерство под

названием Benjamin Graham Joint Account, которое действовало с января

1926 по декабрь 1935 года.

243

"Несвязанные" хеджинговые операции включают покупку акций или

облигаций одной компании и "короткую" продажу (или уверенность в

падении курсов) акций, выпущенных другой компанией. "Связанный"

хеджинг включает куплю-продажу акций и облигаций, выпущенных одной и

той же компанией. "Новая группа" хеджинговых инвестиционных фондов, описанная Грэхемом, развернула широкие операции примерно в 1968 году, но позже по распоряжению Комиссии США по ценным бумагам и

фондовой

бирже

доступ

мелких

инвесторов

к

хеджинговым

инвестиционным фондам был запрещен.

244

В 2003 году разумный инвестор, следующий наставлениям Грэхема,

искал

бы

свои

возможности

в

сфере

высоких

технологий,

телекоммуникаций и коммунальных энергетических компаний. История

подтвердила, что вчерашние неудачники завтра часто становятся

победителями.

245

Личное замечание. Много лет назад, до взлета акций этой компании, автор был ее "вице-президентом по финансовым вопросам" с королевской

заработной платой 3 тыс. долл. в год. В то время это был действительно

"горячий" бизнес. (В начале 1929 года Грэхем стал вице-президентом по

финансовым вопросам компании Unexcelled Manufacturing, самого

крупного производителя фейерверков в стране. Позже Unexcelled стала

диверсифицированной химической компанией и как самостоятельная

организация больше не существует.)

246

Преемником корпорации Industrial Bank of Rhode Island является

FleetBoston Financial Corp. Один из предшественников корпорации,

Providence Bank, был учрежден в 1791 году.

247

В справочнике Stock Guide не представлены компании с коэффицентом

Р/Е выше 99. Большинство из них можно расценивать как не обычное

математическое явление, причиной которого служит прибыль, едва

превышающая нулевое значение.

248

Для сегодняшнего инвестора такой показатель, скорее всего,